这是本课程的最后一课。和期货定价与对冲一课一样，本课也被设计成一次回顾：现值、套利、贝塔和利率曲线再次登场，用来解释一项权利究竟值多少钱，以及为什么把 CDI 换成固定利率，可能是财务管理层更稳妥的决定。1. 你已经买过期权——只是可能自己还不知道想想你的汽车保险。你向保险公司支付一笔权利金，这笔钱不会退还。作为交换，你获得一项权利：如果发生事故，可以获得赔偿。如果一年过去，车子没有发生碰撞呢？保险到期时没有被使用，而你只是损失了那笔权利金。股票看跌期权的运作方式完全一样。你向期权卖方支付权利金，获得以约定价格卖出股票的权利。如果股价没有下跌，期权就像 Assaf Neto 所说的那样“变成一堆废纸”，你只损失了权利金。这正是期权与期货的区别：期货中，双方都负有义务；期权中，一方拥有权利，另一方承担义务——而权利金正是对这种不对称性的补偿。2. 术语：call、put、持有人和卖方2.1 四种角色期权有两种类型，而每种期权又有交易双方——共四种组合：Call（看涨期权）——买入期权并支付权利金的持有人，拥有按行权价买入标的资产的权利。股价上涨时获利。卖出期权并收取权利金的卖方，如果持有人行权，就有义务按行权价卖出。只要标的资产不上涨，他就能获利。Put（看跌期权）——持有人拥有按行权价卖出标的资产的权利。股价下跌时获利。卖方如果持有人行权，就有义务按行权价买入。只要标的资产不下跌，他就能获利。其他相关术语还包括： 权利金是期权的价格；行权价（strike）是约定的买入或卖出价格；到期日是权利有效的最后日期；标的资产则是交易对象——股票、指数、美元、利率等。解决一半考试题的记忆口诀是：支付权利金的人拥有权利；收取权利金的人承担义务。2.2 欧式 × 美式欧式期权只能在到期日行权。美式期权则可以在到期日之前的任何时候行权。注意：这个名称与期权在哪个国家交易没有任何关系。2.3 如何读取 B3 期权代码代码由三部分组成：标的资产、一个字母和一个数字。字母表示期权类型和到期月份：A 到 L 是 call（1 月至 12 月）；M 到 X 是 put（1 月至 12 月）。数字表示系列，对应行权价。标准合约规模为 100 股。使用一个虚构的代码：XPTOC32 是 3 月到期的 call（C 是 A 到 L 中的第三个字母）；XPTOO32 是 3 月到期的 put（O 是 M 到 X 中的第三个字母）。2.4 谁需要缴纳保证金持有人不需要缴纳保证金：他可能遭受的最大损失就是已经支付的权利金。需要缴纳保证金的是卖方，因为他承担着义务。另一种做法是将自己持有的股票留在托管账户中——这被称为备兑卖方。在 B3，代码 XPTOO32 表示哪一种期权？答案：3 月到期的卖出（put）期权——M 到 X 的字母表示 puts；M 是 1 月，N 是 2 月，O 是 3 月。选择“10 月”的人，是把 O 当成了字母表中的第 15 个字母，却没有扣除代表 calls 的前 12 个字母。在一笔期权交易中，谁需要向交易所缴纳保证金？答案：卖方——他收取了权利金，并承担在对方行权时买入或卖出的义务。持有人的风险仅限于已经支付的权利金。3. Payoff 与利润：考试中反复出现的四张图整堂课我们都使用同一个例子：XPTO 股票目前为R$ 30。一份行权价为 R$ 30、权利金为R$ 2,00的 call，以及一份行权价为 R$ 30、权利金为R$ 0,97的 put（稍后你会知道这个数字是怎么来的）。以下所有结果均按到期时每股计算。3.1 买入 call × 卖出 call如果到期时股价低于 R$ 30，持有人不会行权——没人会以 30 的价格买入市场价值更低的股票——因此只损失权利金：−R$ 2,00。股价高于 R$ 30 时，持有人会行权，股价每上涨 R$ 1，他就获利 R$ 1。call 持有人的利润 = max(S − K; 0) − 权利金当股价为 R$ 38 时：(38 − 30) − 2 = 每股 R$ 6,00。 盈亏平衡点为行权价 + 权利金 = 30 + 2 = R$ 32。Assaf Neto 的例子采用的是同样的逻辑：行权价为 $ 33,60、权利金为 $ 2,10 的 call，只有当股价高于 $ 35,70 时，行权才会带来利润。call 持有人的总结：最大损失 = 权利金；收益 = 无限。卖方则恰好相反：最大收益 = 权利金；如果股价暴涨，损失将是无限的。这就是他需要缴纳保证金的原因。3.2 买入 put × 卖出 putput 持有人只有在股价跌破 R$ 30 时才会行权：以 30 的价格卖出市场价值更低的股票。put 持有人的利润 = max(K − S; 0) − 权利金当股价为 R$ 22 时：(30 − 22) − 0,97 = 每股 R$ 7,03。盈亏平衡点为行权价 − 权利金 = 30 − 0,97 = R$ 29,03。最大收益是有限的（如果股价跌至零，收益为 R$ 29,03），因为价格不会低于零。股价高于 R$ 30 时，put 就会变成废纸：损失 R$ 0,97。如果股价没有下跌，put 卖方就能收入权利金；而一旦股价下跌，他就必须以 R$ 30 的价格买入。考试捷径：买入 call 和卖出 put 在上涨时获利；买入 put 和卖出 call 在下跌时获利。而持有人的损失始终仅限于权利金。一名投资者买入了 100 份 XPTO call，行权价为 R$ 30，权利金为 R$ 2,00。到期时，股价为 R$ 35。这笔交易的利润是多少？答案：R$ 300——他会行权：以 30 的价格买入价值 35 的股票，每股赚取 R$ 5，扣除 R$ 2 的权利金后，每股利润为 R$ 3，再乘以 100 股。选择 R$ 500 的人忘记扣除已支付的权利金。一名投资者买入了 100 份 XPTO put，行权价为 R$ 30，权利金为 R$ 0,97。到期时，股价为 R$ 31。结果如何？答案：亏损 R$ 97——股价高于行权价时，没有人会以 30 的价格卖出价值 31 的股票：put 变成废纸，持有人只损失权利金（0,97 × 100）。4. 权利金值多少钱4.1 内在价值 + 外在价值每笔权利金都由两部分组成：内在价值——如果期权现在行权，它的价值是多少。对于 call：max(S − K; 0)。对于 put：max(K − S; 0)。外在价值（或时间价值）——其余的全部价值，也就是期权在到期前改善表现的可能性所对应的价格。三份行权价为 R$ 30、距离到期还有三个月的 call（权利金为示例值）：股价为 R$ 27——价外：内在价值为零，权利金为 R$ 0,60，全部都是时间价值。这是纯粹的希望。股价为 R$ 30——平价：内在价值为零，权利金为 R$ 2,00，全部都是时间价值，而且是三者中最高的，因为此时不确定性最大。股价为 R$ 33——价内：内在价值 R$ 3,00 + 时间价值 R$ 1,20 = 权利金 R$ 4,20。put 则相反：当股价低于行权价时，它处于价内状态。而到了到期日，时间价值归零，只剩下内在价值。4.2 哪些因素会影响权利金Assaf Neto 列出了五个因素。不使用复杂公式，考试要求掌握的是每个因素的影响方向：标的资产价格上涨——call 上涨；put 下跌。行权价更高——call 下跌（以更高价格买入的权利价值更低）；put 上涨（以更高价格卖出的权利价值更高）。期限更长——通常两者都会上涨：有更多时间实现有利结果。对于美式期权，则始终如此。波动率上升——两者都会上涨。持有人可以从有利方向的波动中获利，而不利方向的最大损失仍仅限于权利金。利率上升——call 上涨；put 下跌。行权价要到未来才支付，其现值会降低。想了解完整公式的读者，可以参考 Assaf Neto 提到的二叉树模型和 Black & Scholes 模型，以及 Hull 的详细介绍（《期权、期货及其他衍生品》）。某股票的预期波动率大幅上升，其他条件不变。该股票的 call 和 put 权利金会发生什么变化？答案：两者都上涨——波动率代表的不是方向，而是波动幅度。更大的波动会提高持有人在两个方向上可能获得的收益，而其损失仍被限制在权利金之内；因此，卖方会对两种期权都收取更高的价格。4.3 Put-call 平价行权价和到期日相同的欧式 call 与 put，通过一项套利关系相互绑定：C + VP(K) = P + S左边是一份 call 加上一项在到期日支付 K 的固定收益投资。右边是一只股票加上一份 put——也就是带保险的股票。到期时，无论出现哪种情形，两组投资组合的价值都等于 S 和 K 中较大的那个。如果它们未来价值相同，那么今天的成本也必须相同：这就是期货课中“两条路径”的逻辑。我们这个例子的计算如下：S = K = R$ 30，年利率为 15%，63 个工作日（三个月），call 价格为 R$ 2,00。VP(K) = 30 / (1,15)^(63/252) = 30 / 1,15^0,25 = R$ 28,97P = C + VP(K) − S = 2,00 + 28,97 − 30 = R$ 0,97put 的权利金就是这样得出的。如果市场定价不同，套利者就买入便宜的一边、卖出昂贵的一边，赚取其中的差价——又是他。“预计价格上涨时，应当买入看涨期权；预计价格下跌时，则建议买入看跌期权。”- Assaf Neto，《金融市场》（改编）5. 策略：用期权设计风险通过将期权与股票、期权与其他期权组合起来，投资者可以选择自己愿意承担的风险形态。5.1 保护性 put：投资组合的保险你持有以 R$ 30 买入的股票，并以 R$ 0,97 买入一份行权价为 R$ 30 的 put。当股价低于 R$ 30 时，股票每下跌一分钱，put 就上涨一分钱：亏损会止步于R$ 0,97——这就是底线。股价上涨时，你仍然可以从股票上涨中获利，只是收益比没有保险时低 R$ 0,97：这就是保险成本。将其与期货套期保值相比：期货锁定价格，但放弃上涨收益；看跌期权能防范下跌，同时保留上涨空间，但需要支付权利金。5.2 备兑看涨：即时收益，但有上限你持有一只股价为 R$ 30 的股票，并卖出一份行权价为 R$ 32 的看涨期权，收到 R$ 1,20 的权利金。最大收益为 (32 − 30) + 1,20 = R$ 3,20。股价高于 R$ 32 时，期权会被行权，你必须交付股票。保护作用有限：权利金只能将跌幅缓冲到 R$ 28,80（30 − 1,20）。你用 R$ 32 以上的上涨收益换取了即时收入。5.3 牛市价差：以更低成本押注上涨你以 R$ 2,00 买入行权价为 R$ 30 的看涨期权，再以 R$ 0,60 卖出行权价为 R$ 34 的看涨期权。净成本为 R$ 1,40。最大收益为两个行权价之差减去成本：4 − 1,40 = R$ 2,60。最大亏损为支付的 R$ 1,40。这是一种成本更低的看涨策略，但收益有上限。5.4 跨式策略：押注波动你买入行权价为 30 的看涨期权和看跌期权，支付 2,00 + 0,97 = R$ 2,97。只要股价大幅波动，无论涨跌，你都能获利：股价低于 R$ 27,03 或高于 R$ 32,97。最不利的情况是股价停留在行权价。这是押注波动，而非押注方向的策略，常见于季度业绩公布或选举之前。一位投资者以 R$ 2,00 买入行权价为 R$ 30 的看涨期权，并以 R$ 0,60 卖出行权价为 R$ 34 的看涨期权。如果到期时股价为 R$ 40，每股利润是多少？答案：R$ 2,60。买入的 30 看涨期权价值为 10；卖出的 34 看涨期权亏损 6；净值为 4（两个行权价之差），再减去 1,40 的成本。股价高于 34 后，一份看涨期权的收益会被另一份抵消，利润不会再增加。R$ 8,00 是忘了扣除卖出的看涨期权后算出的结果。6. 互换：更换参考利率，不交换本金6.1 什么是互换Swap 在英语中意为交换。交易双方以同一参考名义本金，交换两个参考利率的收益，例如 DI 与固定利率、DI 与美元、IPCA 与 DI。每一方都有一个收取端（收到的参考利率）和一个支付端（支付的参考利率）。本金不会交换：到期时，分别计算两端的收益，只有差额会易手。这是一种量身定制的场外合约，在 B3 登记，属于远期合约的同类产品。6.2 DI × 固定利率互换：将 DI 浮息债务转换为固定利率债务改编自 Assaf Neto 的案例：某企业有一笔R$ 6 milhões、以 DI 为基准的债务，将在 81 个工作日后到期。但该企业的资产收益为固定利率。如果 CDI 上升，债务会增加，而资产收益跟不上。解决方案：签订一份互换合约，企业收取 DI，并按年利率 16,5% 支付固定利率，名义本金同为 R$ 6 milhões。固定利率端：6.000.000 × (1,165)^(81/252) = R$ 6.301.882情景 1 —— CDI 累计年利率为 18%：债务增至 6.000.000 × (1,18)^(81/252) = R$ 6.327.850。企业从互换中收取差额：R$ 25.968。最终成本：6.327.850 − 25.968 = R$ 6.301.882。情景 2 —— CDI 累计年利率为 15%：债务为 6.000.000 × (1,15)^(81/252) = R$ 6.275.687。但企业需要在互换中支付 R$ 26.196。最终成本：6.275.687 + 26.196 ≈ R$ 6.301.882（相差 R$ 1 只是四舍五入造成的）。两种情景下的成本相同：实际上，DI 浮息债务变成了年利率 16,5% 的固定利率债务。这是一种套期保值：企业放弃 CDI 下跌带来的收益，以免受 CDI 上涨之害。6.3 DI × 美元互换：将美元债务转换为 CDI 浮息债务再看一种最经典的用法。某企业有US$ 1 milhão、年利率为 4% 的债务，期限一年，收入则以雷亚尔计价。美元兑雷亚尔汇率为 R$ 5,20，CDI 年利率为 15%。若不进行套期保值，雷亚尔成本取决于汇率：美元兑雷亚尔汇率为 R$ 5,00 时，需支付 1,04 × 5,00 = R$ 5,20 milhões；汇率为 R$ 6,00 时，则需支付 R$ 6,24 milhões。企业签订一份名义本金为 R$ 5,2 milhões 的互换合约（US$ 1 milhão，按 R$ 5,20 兑换）：收取美元汇率变动加上年利率 4% 的收益，恰好抵消债务成本；同时支付 100% 的 CDI。美元兑雷亚尔汇率为 R$ 6,00 时：美元端价值为 5,2 mi × (6,00/5,20) × 1,04 = R$ 6,24 milhões；CDI 端为 5,2 mi × 1,15 = R$ 5,98 milhões。企业收到 R$ 260 mil，用来抵消债务增加的成本。最终成本：R$ 5,98 milhões。美元兑雷亚尔汇率为 R$ 5,00 时：美元端价值为 R$ 5,20 milhões；企业需要在互换中支付 R$ 780 mil。最终成本仍为R$ 5,98 milhões。美元债务就此转换为 CDI 浮息债务。注意两种情景的盈亏平衡汇率：5,98 / 1,04 = R$ 5,75，恰好是我们在期货课上根据利率平价算出的一年期美元期货汇率。一切都联系在一起了。巴西中央银行向市场提供外汇互换时，扮演的就是这家银行的角色：支付汇率变动部分、收取利息，从而在不动用外汇储备的情况下为市场提供美元上涨保护。反向操作中，央行支付利息、收取汇率变动收益，称为反向外汇互换。一家以美元负债、以雷亚尔取得收入的企业，若要通过 DI × 美元互换消除汇率风险，应该……答案：收取美元汇率变动收益，支付 DI。美元收取端会随债务同步增加，从而抵消债务成本；剩下的 CDI 支出与雷亚尔收入相匹配。这是套期保值的黄金法则：对冲头寸应与自然风险敞口方向相反。7. 考试陷阱"看涨期权的卖方取得了按行权价卖出标的资产的权利。" 错误。卖方收取了权利金，因此负有在买方行权时卖出标的资产的义务。权利属于支付权利金的一方。考试题常把“权利”和“义务”混淆。"看跌期权的买方押注标的资产上涨。" 错误。看跌期权的持有人在标的资产下跌时获利：可以按行权价卖出一项市场价值更低的资产。记住：看涨期权买方和看跌期权卖方看涨；看跌期权买方和看涨期权卖方看跌。"美式期权是指在美国交易的期权。" 错误。美式期权可在到期前的任何时间行权；欧式期权只能在到期时行权，两者都可以在世界任何一家交易所交易。"在互换中，双方会在合约开始和结束时交换本金。" 错误。名义本金仅用于计算；到期时，双方只交换两端之间的差额。8. 串联所有知识点，结束课程本节课的核心内容：期权：买方支付权利金并拥有权利；卖方收取权利金、承担义务，并缴纳保证金。收益: 买入看涨期权在上涨时获利（盈亏平衡点 = 行权价 + 权利金）；买入看跌期权在下跌时获利（盈亏平衡点 = 行权价 − 权利金）。权利金 = 内在价值 + 时间价值；波动率和期限会提高两类期权的权利金；平价关系 C + VP(K) = P + S 将看涨期权与看跌期权联系起来。策略：保护性看跌期权（设定底价）· 备兑看涨（创收，但收益有上限）· 牛市价差（低成本押注上涨，但收益有上限）· 跨式策略（押注波动）。互换：基于同一名义本金交换参考利率，只有差额会易手——DI 债务可转为固定利率债务，美元债务可转为 CDI 浮息债务。至此，整门课程首尾相连。我们从金融体系地图出发，学习了Selic、CDI 和利率曲线，为债券定价并掌握其风险，从固定利率国债到久期与凸性；评估企业和风险价格，从戈登模型到CAPM；最后通过衍生品驾驭时间与不确定性：期货、套期保值、期权和互换。贯穿这一切的核心思想是：每一种金融资产，都是通过某个利率折现后看到的未来现金流。甚至今天的期权也是如此：权利金就是不确定现金流的现值。各种金融工具的区别在于，谁承诺支付现金流、承诺有多可靠，以及购买风险要付出什么代价。“天下没有免费的午餐：在金融市场中，任何高于无风险利率的预期回报，都要付出风险作为代价。”- 市场格言，源自 Milton Friedman 的思想——第一堂课中提到的那句话，如今贯穿了整门课程想进一步学习：Hull，《期权、期货及其他衍生品》——二叉树模型、Black & Scholes 模型和“希腊字母”。祝考试顺利、工作顺心、投资有成！课堂讨论练习Dr. Paulo 的保险。我们一起来思考，这是整门课程的最后一个案例。Dr. Paulo 持有1.000 ações da XPTO, compradas a R$ 30（R$ 30 mil）。他担心三个月后的季度业绩，但不想卖出股票：他看好公司长期前景，也不想现在缴税。股价下跌 20% 会让他难以接受。市场上有一份行权价为 R$ 30、权利金为 R$ 0,97 的看跌期权，以及一份行权价为 R$ 32、权利金为 R$ 1,20 的看涨期权，两者都在三个月后到期。请与小组讨论：(a) 保护性看跌期权的成本是多少，能设定什么底价？(b) 卖出行权价为 32 的备兑看涨期权，能防范 20% 的下跌吗？他放弃了什么？(c) 两种操作同时进行会怎样，也就是买入看跌期权并卖出看涨期权（即领口策略）？这算免费保险吗？(d) 为什么像套期保值课上那样卖出股指期货，可能无法解决他的问题？给教师的参考方向：(a) 买入 1.000 份看跌期权，支付 R$ 970。最大亏损为 R$ 970，相当于以 R$ 29,03 卖出；除权利金外，他仍保留全部上涨收益。(b) 卖出 1.000 份行权价为 32 的看涨期权，收到 R$ 1.200，但只能将跌幅缓冲到 R$ 28,80：若股价下跌 20%，跌至 R$ 24，他将亏损 (24 − 30 + 1,20) × 1.000 = R$ 4.800。作为交换，他放弃 R$ 32 以上的全部收益（最大收益为 R$ 3.200），而且还可能被行权、必须交付股票——这正是他不想做的事。(c) 采用领口策略时，收到 1,20、支付 0,97，每股净收 R$ 0,23（R$ 230）。股价低于 R$ 30 时，看跌期权能保证至少获得 R$ 230；股价高于 R$ 32 时，看涨期权会将收益限制在 R$ 2.230。看上去像是免费保险，但如果把 R$ 30 mil 存入 CDI，按年利率 15% 计算，三个月收益约为 R$ 1.067。领口策略在最坏情况下的收益远低于此，还会限制上涨空间。天下没有免费的午餐，保险是以牺牲上涨潜力为代价的。(d) 股指期货只能对冲系统性风险，不能对冲 XPTO 的个别风险；如果担心的是公司自身的资产负债表，股指无法解决问题。基于该股票本身的看跌期权可以保护其个别风险，但需要支付权利金。练习1）【原创题，CESGRANRIO 风格】一位投资者买入了一份股票看涨期权，行权价为 R$ 40,00，每股支付了 R$ 3,00 的期权费。到期日，该股票的报价为 R$ 47,00。不考虑交易成本，该投资者每股的盈亏为：A) 亏损 R$ 3,00。B) 盈利 R$ 7,00。C) 盈利 R$ 4,00。D) 盈利 R$ 10,00。E) 盈利 R$ 3,00。2）【原创题，CESGRANRIO 风格】一份行权价为 R$ 25,00 的看跌期权，买入时支付了 R$ 1,50 的期权费。只有到期时股票现货价格低于以下哪一价格，期权持有人才能获利？A) R$ 26,50。B) R$ 25,00。C) R$ 1,50。D) R$ 23,50。E) R$ 22,00。3）【原创题，FGV 风格】某股票的交易价格为 R$ 48,00。该股票的一份欧式看涨期权行权价为 R$ 50,00，期权价格为 R$ 3,00；按无风险利率折现至到期日后，行权价的现值为 R$ 46,00。根据看涨—看跌平价关系，具有相同行权价和到期日的欧式看跌期权的公允价格为：A) R$ 1,00。B) R$ 5,00。C) R$ 3,00。D) R$ 2,00。E) R$ 7,00。4）【原创题，CESGRANRIO 风格】一份行权价为 R$ 20,00 的看跌期权，期权费为 R$ 3,40；标的股票的报价为 R$ 17,00。该期权的内在价值和外在价值（时间价值）分别为：A) R$ 0,00 和 R$ 3,40。B) R$ 3,40 和 R$ 0,00。C) R$ 3,00 和 R$ 0,40。D) R$ 0,40 和 R$ 3,00。E) R$ 3,00 和 R$ 3,40。5）【原创题，FGV 风格】其他条件不变，标的资产预期波动率上升，对看涨期权和看跌期权的期权费分别会产生什么影响？A) 上升、下降。B) 下降、上升。C) 均下降。D) 均上升。E) 不产生影响，因为波动率不会影响欧式期权。6）【原创题，FGV 风格】某企业的债务与 CDI 指数挂钩，而其资产赚取固定利率。为通过 DI × 固定利率互换消除两者之间的利率错配，该企业应签订以下哪种互换交易？A) 支付 DI 浮动利率，收取固定利率。B) 收取 DI 浮动利率，支付固定利率。C) 收取 DI 浮动利率，支付汇率变动。D) 将债务本金置换为固定利率债券的本金。E) 买入 CDI 看跌期权。7）【原创题，CEBRASPE 风格，判断正误】判断以下说法：“备兑卖出策略中，持有股票的投资者卖出以这些股票为标的的看涨期权。该策略能够完全保护投资组合免受股价下跌的影响，但会限制股价上涨时的收益。”（ ）正确 （ ）错误8）【原创题，CEBRASPE 风格，判断正误】判断以下说法：“在互换交易中，双方交换按名义本金计算的不同指数收益率；到期结算时，仅支付两端之间的差额，不交换本金。”（ ）正确 （ ）错误答案解析1）C —— 行权后收益为：（47 − 40）− 3 = 每股 R$ 4,00。B（R$ 7,00）没有扣除已支付的期权费；如果期权到期作废，结果才是 A。2）D —— 看跌期权的盈亏平衡点 = 行权价 − 期权费 = 25,00 − 1,50 = R$ 23,50。A 是把期权费加上去了，仿佛计算的是看涨期权。3）A —— P = C + VP(K) − S = 3,00 + 46,00 − 48,00 = R$ 1,00。B（R$ 5,00）使用了完整行权价（R$ 50,00），而不是行权价的现值，这是看涨—看跌平价计算中最常见的疏漏。4）C —— 看跌期权的内在价值 = max(K − S; 0) = 20 − 17 = R$ 3,00；期权费剩余部分为 3,40 − 3,00 = R$ 0,40，即时间价值。5）D —— 波动率反映的是价格变动幅度，而非方向：无论上涨还是下跌，波动率上升都会增加期权持有人的潜在收益，而其损失最多为期权费。因此，看涨期权和看跌期权的价值都会上升。6）B —— 收取 DI 浮动利率后，互换的收款端会随债务变动，从而对冲债务风险；支付固定利率，则可使实际融资成本与固定利率资产相匹配。A 会进一步加大 CDI 敞口。7）错误 —— 收取的期权费只能缓冲股价下跌，缓冲幅度仅限于买入价减去期权费（课堂示例中为 R$ 28,80）。跌破该水平后，投资者仍会因持有股票而亏损。要完全防范股价下跌，应买入看跌期权，而不是卖出看涨期权。8）正确 —— 这就是互换的定义：名义本金仅用于计算收益，实际交换的只有两端之间的净额。
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