8,8% годовых сверх инфляции. Такова сейчас реальная процентная ставка в Бразилии — одна из самых высоких в мире. Ключевая ставка Selic составляет 13,75%, а инфляция за последние 12 месяцев — 4,6%. И вот André Lara Resende, один из создателей Plano Real, предложил почти вдвое снизить эту ставку за год.Я прочитал его предложение целиком. С кое-чем согласен, с кое-чем нет, а в конце расскажу, что сделал бы на его месте. Это первый материал рубрики Мнение о Бразилии: здесь я не читаю лекции, а высказываю свой взгляд на происходящее, опираясь на цифры. Вы можете со мной не соглашаться — и я хочу, чтобы вы написали об этом в комментариях к видео.1. Что предложил Lara Resende — за одну минутуAndré Lara Resende — один из экономистов, создавших Plano Real. К его словам стоит прислушаться. В сентябре 2026 года он опубликовал статью "Eu acuso", в которой предложил четыре меры:1. Объявить о снижении Selic. Центральный банк заранее сообщает, что за 12 месяцев снизит Selic с 13,75% до 7,5%, а затем будет удерживать её в диапазоне от 3% до 5,5%. Планы регулятора будут известны всем.2. Создать новый совет. Совет по бюджетной и денежно-кредитной политике будет устанавливать целевые показатели государственных расходов и инфляции на 4–5 лет. Запомните этот пункт: именно с ним я не согласен.3. Установить правило для реальной ставки. Реальная процентная ставка должна соответствовать темпам роста экономики. Если экономика страны растёт на 2,5% в год, ставка должна быть близка к этому уровню, а не к нынешним почти 9%.4. Подстраховаться на случай скачка доллара. Если курс доллара резко вырастет, Центральный банк задействует международные резервы, превышающие 350 миллиардов долларов.Главный довод: проблема не в расходах, а в процентахВот как он считает. Государственный долг составляет около 80% ВВП. В среднем правительство платит по нему 12,7% годовых, тогда как экономика в реалах растёт примерно на 7% в год. Даже если государство тратит ровно столько, сколько получает, без учёта процентов, долг увеличивается:0,8 × (12,7% − 7%) ÷ 1,07 ≈ 4,3 процентного пункта ВВП в годИ это только из-за процентов. Правительство может полностью отказаться от дополнительных расходов, но долг всё равно будет расти более чем на 4 процентных пункта ВВП в год. По мнению Lara Resende, проблема Бразилии не в расходах, а в процентных ставках.КритикаПредложение получило немало сторонников, но критики тоже хватало. Любопытно, что Lara Resende опирается на идеи американского экономиста John Cochrane, а тот возразил ему: Центральный банк устанавливает Selic, но не управляет реальной процентной ставкой. Доходность десятилетних государственных облигаций выше Selic — так рынок показывает, что не доверяет государственным финансам.Либералы пошли дальше и назвали эту идею "Plano Real наоборот": если искусственно удерживать ставку на низком уровне, кредиторы уйдут, а доллар взлетит.Я не примыкаю ни к одной из сторон. Объясню почему.2. С чем я согласен, а с чем нетС диагнозом согласенРеальная ставка почти в 9% — это неприемлемо. При такой стоимости кредитов промышленность не вкладывается в развитие, а семьи не могут занять деньги под доступный процент. И долг растёт сам по себе, как показывает расчёт выше.Со сроком — нетФиксировать целевые показатели бюджета и инфляции на 4 или 5 лет в сегодняшнем мире бессмысленно. Посмотрите, что произошло за последние шесть лет:2020 — пандемия.2022 — Россия вторгается в Украину; нефть и продовольствие резко дорожают.2023 — война на Ближнем Востоке.2025 — Соединённые Штаты начинают тарифную войну.2026 — в ноябре Copom прекращает снижать Selic из-за курса доллара и Эль-Ниньо.Пять потрясений за шесть лет. Какой пятилетний целевой показатель выдержал бы всё это? Он превратится в фикцию, а ориентир, в который никто не верит, ни на что не влияет.3. Что сделал бы яВзгляните на эту цифру: в Соединённых Штатах, крупнейшей экономике мира, инфляция за 12 месяцев составляет 3,7%. Целевой показатель Бразилии — 3%. Развивающаяся страна стремится к инфляции ниже американской. Ради этого Центральному банку приходится держать ставки чрезвычайно высокими — и мы за это платим.Пересматривать цель каждые 45 днейCopom уже собирается каждые 45 дней, восемь раз в год, чтобы принять решение по Selic. На том же заседании комитет мог бы определять и целевой уровень инфляции, ориентируясь на развитые страны.Для развивающейся страны, такой как Бразилия, инфляция в два-три раза выше, чем в Соединённых Штатах, — естественное явление. Сегодня это от 7,4% до 11,1%; на практике я бы удерживал её ниже 10%.Почему в два-три раза?Потому что инфляция зависит от того, сколько страна способна произвести. Её определяет соотношение спроса и предложения. В развитых странах сильная промышленность: когда люди покупают больше, предприятия увеличивают выпуск, и цены растут незначительно. У нас промышленность не успевает за ростом спроса, товаров не хватает, и цены идут вверх.Требовать такой же инфляции, как у них, — значит исходить из того, что у нас такая же промышленность. Но это не так.Что изменится при целевом уровне в 7%Представьте, что целевой уровень инфляции повышен до 7%. Тогда Selic может составлять 10%, а реальная ставка снизится с 8,8% до 2,8%:(1 + 10% ÷ (1 + 7%) − 1 ≈ 2,8% реальной процентной ставки}Государство будет меньше платить по долгу, а общий бюджетный дефицит сократится: именно расходы на проценты растут быстрее всего. Промышленность получит более дешёвые кредиты и начнёт инвестировать. Производство вырастет, предложение увеличится — и в долгосрочной перспективе инфляция сама пойдёт на спад.А вы согласились бы на инфляцию в 7% ради Selic в 10%? Напишите в комментариях к видео.4. Почему об этом никто не говорит?Если в этой идее есть смысл, почему в Бразилии её почти никто не обсуждает? Думаю, дело в поколениях.Многим из тех, кто сегодня руководит страной, больше 45 лет. Они застали 1990 год, когда инфляция достигла 1.621% за год, а Collor заморозил сбережения граждан. Они пережили стремительное открытие страны для внешней торговли и неконтролируемый рост импорта, из-за которого разорилась значительная часть национальной промышленности. А в 1993 году инфляция превысила 2.400% за год.Для тех, кто через это прошёл, любая инфляция выше целевого уровня — начало кошмара. Я понимаю эти чувства. Но ради точности отмечу: президенту Центрального банка Gabriel Galípolo 44 года. Он исключение; остальная система — нет.С одной стороны — люди, пережившие гиперинфляцию. Для их поколения инфляция означает страх: лучше платить высокие проценты, чем рисковать. С другой — те, кто, как я, вырос после Plano Real. Для нас инфляция ниже 10% — обычное явление. Она есть в любой стране. Опасность представляет гиперинфляция, а это совсем другое. Мы понимаем, что инфляция никуда не исчезнет; её нужно держать под контролем.5. А как же беднейшие граждане?Этот вопрос возникает всегда: разве инфляция не бьёт по бедным сильнее всего?Посмотрите, как устроена система сейчас. Минимальную зарплату повышают с учётом инфляции и роста экономики; в 2027 году она должна увеличиться с R$ 1.621 до R$ 1.741. При этом примерно два из каждых трёх пособий INSS равны ровно одной минимальной зарплате, поэтому они вырастут вместе с ней.Для значительной части населения, прежде всего наименее обеспеченной, несколько более высокая инфляция не обернётся крупными потерями: доходы растут вслед за ценами.6. ВозраженияУ этой идеи есть слабые места, и я хочу честно о них рассказать."Более высокая инфляция ведёт к росту ставок, а не к их снижению: кредиторы требуют больше." Мой ответ: именно поэтому целевой показатель привязан к инфляции в развитых странах. Это не бесконтрольный рост цен, а измеримый ориентир."Минимальную зарплату повышают только раз в год, а у работников без официального оформления вообще нет гарантированного повышения." До индексации деньги обесцениваются. Это самый сильный довод против моей позиции, и, думаю, здесь нужна компенсация — например, дополнительное повышение в середине года, если инфляция превысит определённый предел.Стоит также помнить, что инфляция в развитых странах высока из-за того периода, который мы переживаем, — периода войны. Цены быстро растут во всём мире. Бразилии не стоит пытаться стать исключением.Подведём итог1. Реальная ставка почти в 9% неприемлема. Здесь Lara Resende совершенно прав.2. Фиксированные цели на пять лет не имеют смысла в мире, где каждый год происходят войны и потрясения.3. Моё предложение — определять целевой уровень инфляции вместе с Selic каждые 45 дней, ориентируясь на развитые страны. Если допустить немного более высокую инфляцию, ставки снизятся, долговая нагрузка ослабнет, а промышленность начнёт инвестировать.Это мнение, а не лекция и тем более не инвестиционная рекомендация. Согласны? Не согласны? Напишите в комментариях к видео и расскажите, какую тему из текущей повестки мне разобрать в следующий раз.Источники данныхAndré Lara Resende, "Eu acuso" (Substack, 25/09/2026).John Cochrane, "Fisher and Resende in Brazil" (The Grumpy Economist, 03/11/2026).Fernando Ulrich, "Plano Real наоборот" (Mises Brasil, 08/11/2026).Copom: Selic сохранена на уровне 13,75% (04/11/2026); IPCA за 12 месяцев по сентябрь 2026 года: 4,58% (IBGE).Соединённые Штаты: CPI 3,7% за 12 месяцев (сентябрь 2026 года, BLS).Минимальная зарплата: R$ 1.621 в 2026 году и R$ 1.741, предусмотренные бюджетом на 2027 год.INSS: примерно 2 из каждых 3 пособий равны одной минимальной зарплате (Boletim Estatístico da Previdência Social).IPCA за 1990 год (1.621%) и 1993 год (2.477%): IBGE.
Реакции
0
0 Комментарии
Прокомментируйте первым
Здесь пока ничего.