На протяжении шести занятий вы были кредитором: одалживали деньги государству, банкам, компаниям — всегда с заранее оговоренной доходностью и датой возврата. Сегодня эта опора исчезает. Покупая акцию, вы не даете компании деньги в долг: вы покупаете ее часть. Вы становитесь совладельцем.А у совладельца нет никаких обещаний. Нет фиксированной ставки, нет срока погашения, нет гарантированных R$ 1.000 в конце. Есть доля в прибыли — если она вообще будет, — и часть бизнеса, который может многократно вырасти или прийти в упадок. В этом занятии мы составим карту нового мира: разберем виды акций, устройство B3 и то, что каждый новичок недооценивает: выплаты акционерам, их даты, правила и налоги — включая налоговые изменения, вступившие в силу в 2026 году, которые большинство доступных материалов еще не учитывает.1. От кредитора к совладельцу: что меняется на самом делеРазницу между покупкой облигации и акции одной и той же компании можно свести к трем противопоставлениям:Денежные потоки: кредитор получает предусмотренные договором выплаты; совладелец имеет право на то, что останется, — прибыль после расчетов со всеми кредиторами.Срок: у долга есть срок погашения; у акции нет срока погашения. Вы выходите из инвестиции, когда захотите, продав акцию другому инвестору по текущей цене.Очередность: при ликвидации компании акционер оказывается последним в очереди — он получает деньги после работников, налоговых органов и всех кредиторов (помните субординированную облигацию из занятия 6? Акционер стоит даже после нее).Отказываясь от гарантированных выплат, совладелец получает то, чего нет ни у одного кредитора: неограниченный потенциал роста. Доход акционера складывается из двух источников — запомните эту формулу, потому что она станет основой следующих четырех занятий: рост цены + полученные выплаты.Какое место занимает акционер в очередности выплат при ликвидации компании?Правильный ответ: последнее, после всех кредиторов, включая субординированных — акционер владеет остаточным имуществом: в хорошие времена ему достается все, что останется, а в плохие — ничего, пока не получат выплаты все остальные. Именно этот остаточный принцип объясняет более высокий риск и более высокую ожидаемую доходность акций.2. Обыкновенные, привилегированные акции и units: акции бывают разнымиВ Бразилии одна и та же компания может выпускать несколько «видов» акций — определить их можно по последней цифре торгового кода (тикера):2.1 Обыкновенные акции (ON) — окончание 3Дают право голоса на собраниях акционеров: одна акция — один голос при избрании совета директоров, утверждении отчетности и принятии важных решений. Это акции тех, кто хочет (или оспаривает) контроль над компанией. Примеры: PETR3, VALE3, ITUB3.Вместе с ними действует важнейшая защита миноритариев — tag along. Если контрольный пакет компании продается, покупатель по закону обязан направить миноритарным владельцам ON предложение минимум по 80% цены, уплаченной за одну акцию контрольного пакета. Это право «поучаствовать» в продаже — без него контролирующий акционер продал бы пакет дорого, а миноритариям оставалось бы лишь наблюдать со стороны.2.2 Привилегированные акции (PN) — окончание 4 (а также 5, 6...)Как правило, они отказываются от права голоса в обмен на экономические преимущества: приоритет при выплате дивидендов и/или возврате капитала — в соответствии с уставом. Tag along для PN не является обязательным по закону — он действует только в том случае, если предусмотрен уставом. Примеры: PETR4, ITUB4, BBDC4.Исторически многие PN более ликвидны, чем ON той же компании (классический пример — PETR4), что важно для тех, кто торгует большими объемами.2.3 Units — окончание 11Это пакеты, объединяющие ON и PN под одним кодом (например, SANB11). Важно: окончание 11 также используется фондами недвижимости и ETF — одна эта цифра не означает, что перед вами unit.Инвестор хочет получить право голоса на собраниях акционеров и минимальную предусмотренную законом защиту в размере 80% от цены, уплаченной контролирующему акционеру при продаже контроля. Ему следует купить...Правильный ответ: обыкновенные акции (окончание 3) — право голоса и предусмотренный законом tag along в размере 80% являются характеристиками ON. PN обменивают право голоса на экономические преимущества и получают tag along только в том случае, если это предусмотрено уставом.3. Где происходит торговля: первичный рынок, вторичный рынок и B33.1 Первичный рынок: деньги поступают компанииЭто происходит, когда компания выпускает новые акции, а деньги инвесторов направляются в кассу самой компании: так проходят IPO (выход на биржу) и follow-on (последующие размещения). Это прямое финансирование, о котором мы говорили на занятии 1, в чистом виде: компания привлекает средства для роста, не увеличивая долговую нагрузку.3.2 Вторичный рынок: инвесторы торгуют друг с другомВсе остальное — ежедневные торги на B3 — относится к вторичному рынку: акции переходят от одного инвестора к другому, и ни один цент не поступает в кассу компании. Но от этого вторичный рынок не становится менее важным: именно он обеспечивает ликвидность первичного рынка. Никто не покупал бы акции на IPO, если бы потом их нельзя было продать.3.3 Индикатор рынка: IbovespaIbovespa — главный индекс бразильской биржи: теоретический портфель наиболее активно торгуемых акций B3, взвешенный в основном по рыночной стоимости акций, находящихся в свободном обращении, и пересматриваемый каждые четыре месяца. Когда в новостях говорят, что «биржа выросла на 2%», имеют в виду именно его. Для рынка акций это естественный бенчмарк — примерно такую же роль на рынке фиксированной доходности играет CDI.При первичном follow-on компания выпускает новые акции, которые приобретают инвесторы. Куда направляются средства от этой операции?Правильный ответ: в кассу самой компании-эмитента — на первичном рынке деньги поступают компании, которая выпускает новые акции. Когда акционеры продают уже существующие акции, предложение является вторичным, и деньги получают они, а не компания.4. Выплаты акционерам: когда владение долей приносит доходВыплаты акционерам — это формы распределения прибыли и других выгод, которые компания предоставляет своим акционерам. Важны три вида:4.1 ДивидендыЧасть чистой прибыли, выплачиваемая деньгами. В Бразилии Закон об акционерных обществах закрепил понятие обязательного дивиденда (доля прибыли, установленная уставом; если в уставе она не указана, закон устанавливает правила, которые на практике приводят к таким значениям, как широко известные 25%).И здесь появляется изменение, которое меняет правила игры: дивиденды, полученные физическими лицами, с 1996 года были полностью освобождены от подоходного налога. Согласно Закону 15.270/2025, с 2026 года это освобождение ограничено: выплаты до R$ 50 тысяч в месяц от одной компании, по-прежнему не облагаются налогом; выше этой суммы применяется удержание IRRF в размере 10% со всей суммы, полученной в течение месяца от этого источника. Налог удерживает сама компания (предусмотрены переходные правила для прибыли, рассчитанной до 2025 года, и механизмы корректировки в годовой декларации). Для мелкого инвестора на практике мало что меняется; для крупных акционеров и владельцев компаний изменилось все.4.2 Проценты на собственный капитал (JCP)Бразильское ноу-хау: компания вознаграждает акционера так, будто выплачивает «проценты» на вложенный капитал. Суть здесь в налогообложении: JCP — это расход, вычитаемый из налогооблагаемой базы компании (он уменьшает уплачиваемый ею налог), тогда как с физического лица при получении выплаты удерживается 15% IRRF. Дивиденды: компания не вычитает их из налоговой базы, а акционер пользуется освобождением с установленным лимитом. JCP: компания получает вычет, а акционер платит 15% у источника. Поэтому многие компании используют оба инструмента.4.3 Бонусные акцииРаспределение новых акций пропорционально доле каждого акционера, обычно за счет капитализации резервов. У вас становится больше акций — но прежде чем радоваться, обратите внимание на следующий раздел.4.4 Дробление и консолидация: больше бумаг, тот же пирогДробление (split): одна акция превращается в несколько (1 превращается в 10), а цена корректируется в той же пропорции (R$ 100 превращаются в R$ 10). Цель — снизить стоимость лота и повысить ликвидность. Консолидация (inplit): обратный процесс — несколько акций превращаются в одну, обычно чтобы вывести бумагу из категории «penny stock».Главный вывод — и для экзамена, и для жизни: ни одна из этих операций не создает и не уничтожает стоимость. Размер вашего пирога не меняется, меняется лишь количество кусочков. Тот, кто «покупает split, потому что акция подешевела», путает цену одной акции с ее стоимостью.4.5 Календарь: дата с правом на дивиденд и дата exУ каждой выплаты есть дата отсечения. Тот, кто владеет акциями на дату с правом на дивиденд, получает выплату; тот, кто покупает их начиная с даты ex, ее не получает — и цена акции открывается с поправкой вниз в дату ex, примерно на размер выплаты. Бесплатных обедов не бывает: дивиденд — это не деньги, которые возникают из ниоткуда, а деньги, которые выходят из цены акции и поступают в ваш карман.Компания объявила дивиденды с датой ex 15 сентября. Инвестор, который купит акции В ДЕНЬ 15 сентября...Правильный ответ: не получит эти дивиденды, а цена открытия уже будет скорректирована — право принадлежит тому, кто владел акциями на дату с правом на дивиденд (на предыдущую торговую сессию). В дату ex акция начинает торговаться уже «за вычетом» выплаты: покупка в этот день не дает ни преимущества, ни убытка, это просто вход в позицию после отсечения.Компания провела дробление в соотношении 1 к 5. Акционер, владевший 100 акциями по R$ 50,00, получил...Правильный ответ: 500 акций по R$ 10,00, сохранив те же вложенные R$ 5.000,00 — split увеличивает количество долей и в той же пропорции снижает цену. Рыночная стоимость позиции остается абсолютно такой же. Больше кусочков, тот же пирог.Актуальная ловушка на экзаменах: утверждение «дивиденды для физических лиц освобождены от подоходного налога» было верным до 2025 года. С 2026 года (Закон 15.270/2025) освобождение действует для выплат до R$ 50 тысяч в месяц от одной компании; сверх этой суммы у источника удерживается 10%. А JCP никогда не освобождались от налога: ставка IRRF в размере 15% действует всегда. Остерегайтесь устаревших материалов — в том числе старых экзаменационных вопросов.5. А если вы продаете: налогообложение прироста капиталаЗавершая обзор налоговых правил для физического лица — акционера, отметим действующие общие положения: прибыль от продажи акций облагается налогом 15% при обычных операциях (swing trade) и 20% при day trade (покупка и продажа в один день). При обычных продажах на сумму до R$ 20 тысяч в месяц полученная прибыль освобождается от налога — это послабление для мелких инвесторов (на day trade освобождение не распространяется). Расчет и уплата налога (через DARF) — ответственность самого инвестора; делать это нужно ежемесячно, при этом предыдущие убытки можно засчитывать в соответствии с установленными правилами.“Кредитор знает, сколько получит, и молится, чтобы получить. Совладелец не знает, сколько получит, и работает над тем, чтобы сумма оказалась большой.”- Классическое противопоставление долга и капитала6. Подводим итогиГлавное из занятия:Акция — это доля в компании: никаких обещаний, никакого срока погашения, последнее место в очереди — в обмен на неограниченное право на остаток. Доход = рост стоимости + выплаты.ON (окончание 3) = право голоса + предусмотренный законом tag along в размере 80%; PN (окончание 4) = экономические преимущества без права голоса; units (11) = пакеты.Первичный рынок (IPO/follow-on) обеспечивает компанию капиталом; вторичный рынок (торги на B3) обеспечивает ликвидность между инвесторами; Ibovespa — теоретический портфель, который служит индикатором и бенчмарком.Выплаты акционерам: дивиденды (освобождены от налога до R$ 50 тысяч в месяц от одного источника; выше этой суммы с 2026 года удерживается 10%), JCP (вычитаются из налогооблагаемой базы компании, 15% удерживается у источника), бонусные акции; split/inplit не создают стоимости; тот, кто покупает акции в дату ex, не получает выплату — она уже вычтена из цены.Продажа с прибылью: 15% (20% при day trade), при освобождении от налога на обычные продажи на сумму до R$ 20 тысяч в месяц.На следующем занятии мы разберем вопрос на триллион долларов: сколько СТОИТ акция? В игру вступают модель Гордона — как вы увидите, старый знакомый: приведенная стоимость потоков, как в инструментах с фиксированным доходом, только потоки здесь неопределенные и бессрочные, — а также мультипликаторы, которыми рынок пользуется каждый день (вперед, к P/E!).Упражнение для обсуждения в аудиторииМудрец из WhatsApp-группы. Давайте подумаем вместе.В группе «Инвесторы старой школы 🚀» двоюродный брат Жорже, который «живёт за счёт фондового рынка уже 8 месяцев», прислал несколько голосовых сообщений с пятью перлами. Ваша групповая задача: найти ошибку (или частично верную мысль) в каждом утверждении и технически его исправить — так, как если бы вы отвечали в группе.I. «Покупай PETR4 вместо PETR3: компания одна и та же, а акция дешевле — почти как по акции».II. «Акции компании X вчера упали на 50%, но не переживай: это просто сплит 1 к 2. Кто держал бумаги, потерял половину — не повезло».III. «Компания Y объявила солидные дивиденды, а завтра — дата ex. Купи СЕГОДНЯ на аукционе закрытия, гарантированно получишь дивиденды и продашь послезавтра — бесплатные деньги без риска».IV. «Дивиденды в Бразилии всегда освобождены от налога — так было всегда и так будет всегда, это закреплено в Конституции».V. «JCP и дивиденды для акционера — одно и то же, компания выбирает между ними лишь из-за бухгалтерских формальностей».План обсуждения: для каждого голосового сообщения: (a) что в нем неверно (или неполно)? (b) какое понятие из занятия это исправляет? (c) есть ли в утверждении рациональное зерно?Рекомендации для преподавателя: I — Цена одной акции не равна стоимости: PETR3 и PETR4 — разные классы акций (голос + установленное законом tag along × преференции), их ликвидность и исторические цены различаются; говорить о «дешевизне» можно было бы только в рамках анализа стоимости (Занятие 10). II — Сплит не уничтожает стоимость: вдвое больше акций по половине цены = тот же капитал; «падение на 50%» — техническая корректировка, а не убыток. III — Стратегия действительно позволяет получить дивиденды, но в дату ex цена открывается с понижающей корректировкой: «доход» от выплаты компенсируется котировкой, остаются транзакционные издержки и рыночный риск двух торговых сессий — бесплатных денег не бывает (а корректировка подоходного налога с возможной прибыли еще больше ухудшает расчет). IV — Ошибка дважды: этого никогда не было в Конституции, а с 2026 года Закон 15.270/2025 облагает у источника налогом в 10% суммы свыше R$ 50 тыс. в месяц от каждой компании-плательщика; суммы ниже этого порога остаются освобожденными от налога — Жорже пользуется материалами 2024 года. V — Для акционера-физлица это не одно и то же: с JCP удерживается 15% у источника; для дивидендов действует освобождение с лимитом. Для компании JCP вычитаются из налогооблагаемой базы — это законное налоговое планирование, а не формальность. Итог: каждая перла Жорже — это понятие из занятия, поставленное с ног на голову, а группа, исправляя двоюродного брата, только что повторила весь материал.Упражнения1) (Новый вопрос — стиль CESGRANRIO) Обыкновенные акции компаний, котирующихся на B3, в силу закона предоставляют их владельцу:A) право голоса на общих собраниях и, в случае отчуждения контроля, право продать свои акции не менее чем за 80% цены, уплаченной за акцию контрольного пакета.B) приоритетное право на получение дивидендов и полное освобождение от подоходного налога.C) право голоса только на собраниях, принимающих решения о распределении дивидендов.D) гарантию выкупа компанией по цене размещения.E) преимущественное право на возврат капитала без права голоса.2) (Новый вопрос — стиль CESGRANRIO) На B3 торговые коды PETR3, PETR4 и SANB11 соответствуют соответственно:A) обыкновенной акции, привилегированной акции и unit.B) привилегированной акции, обыкновенной акции и ETF.C) обыкновенной акции, unit и привилегированной акции.D) unit, обыкновенной акции и привилегированной акции.E) привилегированной акции, unit и обыкновенной акции.3) (Новый вопрос — стиль CESGRANRIO) Операция, при которой уже котирующаяся компания выпускает новые акции, направляя привлеченные средства в собственную кассу, представляет собой:A) первичное размещение на первичном рынке.B) вторичное размещение на вторичном рынке.C) обычную биржевую сделку.D) выкуп акций в казначейский портфель.E) консолидацию акций.4) (Новый вопрос — стиль FGV) Компания объявила дивиденды в размере R$ 2,00 на акцию с установленной датой ex. О механизме выплаты верно следующее:A) акционер, владевший акциями до даты com, получит выплату, а котировка в дату ex обычно открывается с понижающей корректировкой.B) инвестор, купивший акции в дату ex, получит выплату, поскольку расчеты проводятся позднее.C) в дату ex котировка обычно растет на R$ 2,00, включая сумму выплаты.D) выплата зачисляется тому, кто владеет акциями в день выплаты, независимо от дат com и ex.E) дивиденд прибавляется к цене покупки для целей учета у депозитария.5) (Новый вопрос — стиль FGV) О процентах на собственный капитал (JCP) верно следующее:A) они вычитаются при расчете подоходного налога компании-плательщика, а при получении физическим лицом удерживается 15% IRRF.B) они освобождены от подоходного налога для физического лица, как дивиденды любого размера.C) их не могут выплачивать компании, одновременно распределяющие дивиденды.D) они являются невычитаемым расходом для компании, но освобождены от налога для акционера.E) они облагаются у источника по ставке 10% только при превышении R$ 50 тыс. в месяц.6) (Новый вопрос — стиль CESGRANRIO) Согласно Закону № 15.270/2025, с 2026 года прибыль и дивиденды, выплачиваемые одним и тем же юридическим лицом одному и тому же физическому лицу — резиденту Бразилии:A) облагаются IRRF по ставке 10% при превышении R$ 50 тыс. в месяц, при этом поступления в пределах этого лимита остаются освобожденными от налога.B) стали полностью освобожденными от подоходного налога без каких-либо лимитов.C) стали облагаться у источника по ставке 15% независимо от суммы.D) облагаются налогом исключительно в годовой декларации по ставке 27,5%.E) подпадают под регрессивный IOF в течение первых 30 дней.7) (Новый вопрос — стиль CEBRASPE, оцените утверждение) Оцените утверждение: «При дроблении акций акционер получает большее количество бумаг с пропорционально меньшей ценой за единицу, поэтому рыночная стоимость его позиции остается неизменной».( ) Верно ( ) Неверно8) (Новый вопрос — стиль CEBRASPE, оцените утверждение) Оцените утверждение: «Ibovespa — это теоретический портфель, состоящий из наиболее ликвидных и репрезентативных акций бразильского рынка, а рост индекса гарантирует минимальную доходность, эквивалентную доходности фондов, использующих его как бенчмарк».( ) Верно ( ) НеверноОтветы1) A — Законодательно установленный набор прав по ON: голос + tag along в размере 80%. Приоритет в получении дивидендов и возврате капитала (варианты B и E) — сфера PN, а полное освобождение от подоходного налога перестало быть абсолютным правилом с 2026 года.2) A — Окончание 3 = ON; окончание 4 = PN; окончание 11 = unit (в случае SANB11). Стоит помнить, что окончание 11 также используется для FIIs и ETFs: число дает подсказку, но не гарантию.3) A — Выпуск новых акций с поступлением средств в кассу компании = первичное размещение. Если бы акционеры продавали уже существующие акции, это было бы вторичное размещение — даже в рамках «follow-on».4) A — Право принадлежит тому, кто владел акциями до даты com; в дату ex цена открывается за вычетом выплаты. Дивиденд не возникает из ничего: он уходит из цены в карман инвестора.5) A — Двойная особенность JCP: вычитаемость для компании и 15% у источника для физлица. Это ровно перевернутое отражение дивиденда — и причина, по которой компании сочетают оба инструмента.6) A — Новое правило: освобождение до R$ 50 тыс. в месяц от каждого источника выплаты; при превышении удерживается 10% IRRF с суммы за месяц от этого источника. В остальных вариантах смешаны ставки и режимы других инструментов.7) Верно — Сплит увеличивает число долей и делит цену в той же пропорции: капитал остается прежним. Ни прибыли, ни убытка нет — только более доступный лот и, теоретически, более высокая ликвидность.8) Неверно — Первая часть верна (теоретический портфель наиболее торгуемых бумаг), но индекс никому не гарантирует доходность: он лишь измеряет среднее поведение рынка. У переменного дохода нет минимальной доходности — даже когда бенчмарк растет.
Реакции
0
0 Комментарии
Прокомментируйте первым