Представьте двух людей в одном городе. Один только что получил премию в размере R$ 50 тыс. и не знает, куда вложить деньги. Другому нужны R$ 50 тыс., чтобы открыть небольшую фабрику и создать десять рабочих мест. Они никогда не встретятся. И всё же деньги одного могут профинансировать мечту другого.Эту магию делает возможной финансовая система.На первом занятии мы составим карту территории, которую будем изучать в течение следующих 13 уроков: кто входит в финансовую систему, кто устанавливает правила игры, на каких рынках обращаются деньги и какие активы мы научимся оценивать. Без этой карты расчёт цены ценной бумаги превращается в заучивание формул. С ней - в понимание рынка.1. Зачем нужна финансовая система?В любой экономике одновременно существуют две группы:Агенты с профицитом средств - они тратят меньше, чем зарабатывают, и располагают свободными деньгами. Это вкладчик, компания с накопленными денежными резервами, пенсионный фонд.Агенты с дефицитом средств - им требуется больше ресурсов, чем у них есть в данный момент. Это семья, покупающая жильё в кредит, компания, строящая фабрику, или государство, покрывающее дефицит бюджета.Финансовая система существует для того, чтобы эффективно и безопасно связывать эти две группы. Она перераспределяет ресурсы от тех, у кого они есть, к тем, кому они нужны: вознаграждает тех, кто предоставляет деньги, и взимает плату с тех, кто их привлекает. Чем лучше работает эта связь, тем дешевле кредит и тем больше производственных инвестиций способна профинансировать экономика.“Финансовая система - это совокупность институтов и инструментов, обеспечивающих движение ресурсов между сберегателями и заёмщиками и позволяющих накоплениям экономики финансировать производственные инвестиции.”- Определение адаптировано по Assaf NetoКомпания завершила квартал с рекордной прибылью, но ещё не решила, куда вложить свободные средства. В этот момент она является агентом...Правильный ответ: агент с профицитом средств - сейчас у компании есть свободные ресурсы, хотя завтра её роль может измениться.Важно: никто не остаётся агентом с профицитом или дефицитом средств навсегда. Компания, которая сегодня размещает свободные деньги, завтра может выпустить долговые бумаги для строительства фабрики. Роль меняется в зависимости от ситуации - и система должна обслуживать обе стороны.2. Два пути движения денег: косвенное и прямое посредничествоЕсть два пути, по которым деньги переходят от сберегателя к заёмщику. Понять различие между ними - значит освоить половину этого курса.2.1 Косвенное посредничество (через банки)Вы размещаете R$ 10.000 в CDB с доходностью 100% CDI (сегодня это около 15% годовых). Банк объединяет ваши деньги со средствами тысяч вкладчиков и кредитует компанию, скажем, под CDI + 8% годовых.Кто несёт риск того, что компания не заплатит? Банк. Если заёмщик допустит дефолт, вы всё равно будете получать доход по своему CDB. В обмен на принятие этого риска и проведение всей кредитной оценки банк оставляет себе разницу между ставкой, по которой он выдаёт кредит, и ставкой, которую платит вкладчикам: знаменитый банковский спред.В нашем примере банк привлекает средства под 15% и выдаёт их под 23%. Спред в 8 процентных пунктов покрывает риск неплатежей, операционные расходы, налоги - и прибыль банка.2.2 Прямое посредничество (через рынок капитала)Теперь представьте, что та же компания вместо обращения в банк выпускает дебентуру - корпоративную долговую ценную бумагу - с доходностью CDI + 2% годовых. Вы как инвестор покупаете эту бумагу напрямую.Кто теперь несёт риск? Вы. Инвестиционный банк, структурировавший сделку, получил комиссию, но ничего не гарантирует. Если компания обанкротится, убыток понесёт инвестор.Почему кто-то согласится на это? Потому что CDI + 2% - больше, чем 100% CDI по CDB. Когда посредник, принимавший риск на себя, исключается из цепочки, заёмщик и инвестор делят между собой спред, который раньше оставался банку: компания платит меньше (CDI + 2% вместо CDI + 8%), а инвестор получает больше (CDI + 2% вместо CDI + 0%). Именно эта логика лежит в основе роста бразильского рынка капитала.Вопрос на дом: если прямое посредничество выгодно обеим сторонам, почему банки по-прежнему доминируют на кредитном рынке Бразилии? Подумайте: кто может выпускать дебентуры? Во сколько обходится структурирование публичного размещения? И как привлекает деньги владелец небольшого магазина за углом? Мы вернёмся к этому разговору на уроке о CDB и дебентурах.При выпуске дебентур, размещаемом инвестиционным банком, кредитный риск эмитента принимает на себя...Правильный ответ: инвестор, покупающий ценную бумагу - при прямом посредничестве банк структурирует и размещает выпуск, но не даёт гарантий; кредитный риск эмитента несёт тот, кто держит бумагу.3. Кто устанавливает правила: структура Национальной финансовой системыСистеме, в которой обращаются триллионы реалов, нужны чёткие правила и внимательный надзор. SFN организована на трёх уровнях - и эта структура встречается во всех экзаменах: от государственного конкурса до профессиональной сертификации на финансовом рынке (CPA, CEA, CFA).3.1 Нормотворческие органы: кто пишет правилаГлавный из них - Национальный валютный совет (CMN), высший орган SFN, отвечающий за основные направления денежно-кредитной, кредитной и валютной политики. Именно CMN, например, определяет целевой уровень инфляции, к которому должен стремиться Центральный банк.Наряду с ним аналогичные функции в своих сферах выполняют CNSP (частное страхование) и CNPC (закрытые системы дополнительного пенсионного обеспечения).Важная деталь: CMN ничего не исполняет и не контролирует. Он устанавливает нормы. Практической работой занимаются надзорные органы.3.2 Надзорные органы: кто следит за соблюдением правилВ этом курсе для нас особенно важны два:Центральный банк Бразилии (Bacen) - проводит денежно-кредитную политику, надзирает за банками и другими финансовыми учреждениями, выдаёт разрешения на их деятельность и обеспечивает стабильность системы. В его структуре действует Copom (Комитет по денежно-кредитной политике), который каждые 45 дней определяет целевой уровень ставки Selic.CVM (Комиссия по ценным бумагам) - «шериф» рынка капитала. Она контролирует акции, дебентуры, инвестиционные фонды и публичные размещения, защищая инвесторов от мошенничества и использования инсайдерской информации.Запомните разделение полномочий: банки - сфера Bacen; ценные бумаги - сфера CVM. IPO на B3? CVM. Открытие нового цифрового банка? Bacen.3.3 Операторы: кто обеспечивает работу рынкаЭто учреждения, которые непосредственно проводят операции: коммерческие, универсальные и инвестиционные банки, брокерские и дистрибьюторские компании (CTVMs и DTVMs), а также B3 (Brasil, Bolsa, Balcão) - бразильская биржа, на которой торгуются, регистрируются и рассчитываются сделки с акциями и деривативами.Финтех-компания хочет получить разрешение на работу в качестве финансового учреждения. К кому ей следует обратиться?Правильный ответ: в Центральный банк - выдача разрешений на деятельность финансовых учреждений относится к полномочиям Bacen как надзорного органа. CVM занимается ценными бумагами, а не банками.Компания проводит первичное публичное размещение акций (IPO). Какой надзорный орган регулирует эту операцию?Правильный ответ: CVM - акция является ценной бумагой, и каждое публичное размещение ценных бумаг регистрируется и контролируется Комиссией по ценным бумагам.Классическая экзаменационная ловушка: CMN «контролирует» финансовые учреждения? НЕТ. CMN устанавливает нормы; надзор осуществляют Bacen (за финансовыми учреждениями) и CVM (за рынком ценных бумаг). Экзаменаторы любят подменять эти глаголы.4. Четыре основных рынкаФинансовая система делится на четыре рынка в зависимости от вида операций. Один и тот же банк может одновременно работать на всех четырёх - разделение определяется характером операции, а не типом учреждения.4.1 Денежный рынокОперации на самые короткие сроки, нередко всего на один день, как правило, обеспеченные федеральными государственными облигациями. Здесь банки ежедневно регулируют свою ликвидность, а денежно-кредитная политика действует на практике. На этом рынке формируются две ключевые ставки бразильской экономики: Selic и CDI. Урок 3 будет полностью посвящён им.4.2 Кредитный рынокЗаймы и финансирование, предоставляемые финансовыми учреждениями: кредиты на пополнение оборотного капитала, кредиты с удержанием платежей из зарплаты, овердрафты, автокредиты и ипотека. Это территория косвенного посредничества - и банковского спреда.4.3 Рынок капиталаЗдесь компании привлекают средне- и долгосрочные ресурсы, выпуская ценные бумаги: акции (долю в капитале компании) и дебентуры (корпоративный долг), среди прочего. Это территория прямого посредничества, находящаяся под надзором CVM, - и сердце этого курса.4.4 Валютный рынокПокупка и продажа иностранной валюты, необходимые экспортёрам, импортёрам, туристам и международным инвесторам. Рынок находится под надзором Bacen, который также проводит на нём операции для сдерживания чрезмерной волатильности.К какому рынку относится автокредит, оформленный в банке?Правильный ответ: кредитный рынок - заём или финансирование, предоставленные финансовым учреждением, относятся к сфере косвенного посредничества.Однодневные операции между банками, обеспеченные государственными облигациями и формирующие ставку CDI, происходят на... рынкеПравильный ответ: денежном - краткосрочные операции между финансовыми учреждениями относятся к денежному рынку; именно на нём формируются Selic и CDI.5. Меню инвестора: инструменты с фиксированным доходом, переменным доходом и деривативыМы подошли к предмету изучения всех следующих уроков: финансовым активам. Они делятся на три большие группы - и последовательность их изучения в курсе в точности следует этой классификации.5.1 Фиксированный доход: правило известноВ инструментах с фиксированным доходом инвестор в момент вложения знает правило расчёта доходности бумаги. Обратите внимание на важную деталь: знать правило не значит знать итоговую сумму. Существует три формы доходности:Фиксированная ставка - ставка определяется при заключении сделки (например, Tesouro Prefixado под 12,5% годовых). Если держать бумагу до погашения, вы с первого дня точно знаете, какую сумму в реалах получите.Плавающая ставка - привязана к индексу, который меняется со временем (например, CDB под 110% CDI, Tesouro Selic). Вы знаете правило, но итоговая сумма зависит от динамики индекса.Гибридная ставка - сочетает фиксированную ставку с индексом инфляции (например, Tesouro IPCA+ с доходностью IPCA + 6% годовых). Это единственный формат, гарантирующий реальную доходность, то есть доходность выше инфляции.Основные инструменты: федеральные государственные облигации (Tesouro Direto), CDB, LCI, LCA и дебентуры. Каждому из них в этом курсе будет посвящён отдельный урок.Инструмент с доходностью IPCA + 5,5% годовых относится к инструментам с фиксированным доходом типа...Правильный ответ: гибридного - он сочетает индекс инфляции (IPCA) с фиксированной ставкой (5,5% годовых), обеспечивая реальную доходность.Самая важная ловушка семестра: фиксированный доход НЕ означает отсутствия риска или гарантированной доходности в любой момент. Если продать Tesouro Prefixado ДО погашения, вы получите рыночную цену - и она может оказаться ниже цены покупки, если процентные ставки выросли. Это явление называется переоценкой по рыночной стоимости, и понять, почему цена падает при росте ставки, - главная цель Уроков 4, 7 и 8. Тот, кто освоит это после курса, уже будет знать больше, чем большинство участников рынка.5.2 Переменный доход: без обещанийЗдесь нет заранее установленного правила расчёта доходности. Результат зависит от динамики актива. Классический пример - акция: покупая её, вы становитесь совладельцем компании, а ваш доход складывается из двух источников - роста стоимости бумаги и выплат (дивидендов и процентов на собственный капитал).Вы совладелец, а не кредитор: если компания процветает, потолка доходности нет; если она обанкротится, акционер последним в очереди получит выплаты. Чем выше риск, тем выше ожидаемая доходность - эта связь будет формализована при изучении CAPM на Уроках 11 и 12.5.3 Деривативы: стоимость, которая зависит от другого активаИнструменты, стоимость которых зависит от базового актива: фьючерсные контракты на доллар, индекс Bovespa и ставку DI, опционы на акции. Изначально они появились как инструмент защиты (хеджирования) — например, экспортер фиксирует сегодня валютный курс для выручки, которую получит лишь через шесть месяцев, — но также используются для спекуляций и арбитража. Это столь же легитимные и необходимые функции, обеспечивающие ликвидность рынка.Они станут грандиозным финалом курса — на 13-м и 14-м уроках.Фьючерсный контракт на доллар, торгуемый на B3, классифицируется как дериватив, потому что...Правильный ответ: его стоимость зависит от динамики базового актива — в данном случае валютного курса. Это и есть определение дериватива.6. Объединяем все элементыМы составили полную карту этой территории:Финансовая система связывает субъектов с избытком и дефицитом средств посредством косвенного (банки, спред) или прямого (рынок капитала) финансового посредничества.СФС организована на уровне нормативных органов (CMN), надзорных органов (Bacen и CVM) и операторов (банки, брокеры, B3).Операции распределяются между четырьмя рынками: денежным, кредитным, рынком капитала и валютным.А активы делятся на инструменты с фиксированным доходом (с фиксированной ставкой, с плавающей ставкой, гибридные), инструменты с переменным доходом и деривативы.На следующем уроке мы отточим инструмент, который будем использовать для оценки всего этого: финансовую математику — сложные проценты, эквивалентные ставки и приведенную стоимость. Приносите калькулятор (HP-12C или Excel): с этого момента на каждом уроке будут расчеты.“Бесплатных обедов не бывает: на финансовом рынке любая ожидаемая доходность выше безрисковой ставки оплачивается риском.”- Рыночная максима, вдохновленная Милтоном ФридманомЗадание для обсуждения в классеПрежде чем перейти к тестовым вопросам, давайте вместе разберем следующий пример.Rede Horizonte, развивающаяся розничная сеть, нуждается в 50 миллионах реалов, чтобы открыть 12 новых магазинов. Финансовый директор предложил три варианта:I. Взять кредит на пополнение оборотного капитала в крупном коммерческом банке по ставке CDI + 4% годовых.II. Выпустить облигации с погашением через 5 лет и доходностью CDI + 1,8% годовых, организовав и разместив выпуск через инвестиционный банк.III. Выйти на B3 (IPO), продав 25% акций компании.Обсудите в группе каждый вариант:(a) На каком из четырех рынков проходит операция?(b) Посредничество является прямым или косвенным?(c) Кто принимает на себя риск операции?(d) Почему ставка по облигациям ниже ставки по банковскому кредиту?(e) Какое обязательство берет на себя компания в каждом случае — долг или партнерство? Как каждый выбор повлияет на денежный поток и контроль над компанией?Рекомендации для преподавателя: (I) кредитный рынок, косвенное посредничество; банк принимает на себя кредитный риск и поэтому включает в ставку спред — отсюда более высокая ставка. (II) рынок капитала, прямое посредничество; риск несет инвестор, который покупает ценную бумагу. Компания платит меньше именно потому, что «обходит» банковский спред; при этом надзор за размещением осуществляет CVM. (III) рынок капитала, прямое посредничество, без обещания фиксированного дохода — акционер становится совладельцем, денежные средства компании не превращаются в долг, но основатели теряют часть контроля и отныне делят прибыль с новыми акционерами. Итог, связывающий эту тему с остальной частью курса: как инвестор решает, компенсирует ли CDI + 1,8% риск конкретной компании? Оценивая его. Этим мы займемся в следующих 13 уроках.Упражнения1) (CESGRANRIO - 2021 - Banco do Brasil - Escriturário) В рамках системы инфляционного таргетирования Национальный валютный совет (CMN) устанавливает целевой показатель инфляции. Исходя из этой цели Комитет по денежно-кредитной политике (Copom) Центрального банка Бразилии (Bacen) периодически собирается для анализа бразильской экономики. На этих заседаниях Copom стремится:A) установить целевой уровень ставки Selic.B) определить роль Bacen на валютном рынке.C) разработать нормы, применимые к Национальной финансовой системе (SFN).D) ежедневно объявлять краткосрочную процентную ставку по операциям, проводимым на финансовом рынке.E) разрешать деятельность финансовых учреждений и других организаций в соответствии с действующим законодательством.2) (Авторское - в стиле CESGRANRIO) В структуре Национальной финансовой системы нормативные органы определяют общие направления, а надзорные органы контролируют их соблюдение. В этой системе разработка денежно-кредитной политики и надзор за рынком ценных бумаг относятся соответственно к:A) Национальному валютному совету и Комиссии по ценным бумагам.B) Центральному банку Бразилии и Национальному валютному совету.C) Комиссии по ценным бумагам и Центральному банку Бразилии.D) Национальному казначейству и B3.E) Национальному валютному совету и Центральному банку Бразилии.3) (Авторское - в стиле CESGRANRIO) Инвестор вложил средства в три продукта: CDB с доходностью 110% от CDI, государственную облигацию с доходностью IPCA + 6% годовых и Tesouro Prefixado с доходностью 12,5% годовых. Формы доходности этих трех инструментов классифицируются соответственно как:A) с плавающей ставкой, гибридная и с фиксированной ставкой.B) с фиксированной ставкой, с плавающей ставкой и гибридная.C) гибридная, с фиксированной ставкой и с плавающей ставкой.D) с плавающей ставкой, с фиксированной ставкой и гибридная.E) с фиксированной ставкой, гибридная и с плавающей ставкой.4) (Авторское - в стиле FGV) Хозяйственное общество привлекает средства посредством выпуска облигаций, приобретаемых инвесторами напрямую в рамках публичного размещения. Верно утверждать, что эта операция происходит на:A) кредитном рынке при косвенном посредничестве, причем риск операции принимает на себя банк.B) рынке капитала при прямом посредничестве, причем инвестор принимает на себя кредитный риск эмитента.C) денежном рынке при прямом посредничестве, причем риск операции принимает на себя эмитент.D) рынке капитала при косвенном посредничестве, причем кредитный риск принимает на себя банк-организатор.E) валютном рынке при прямом посредничестве, причем инвестор принимает на себя валютный риск.5) (Авторское - в стиле CESGRANRIO) Приобретая акцию компании, зарегистрированной на B3, инвестор:A) становится кредитором компании и получает право на фиксированную доходность.B) становится совладельцем компании, а его доходность зависит от роста стоимости ценной бумаги и выплачиваемых доходов.C) гарантирует минимальную доходность, равную ставке Selic.D) занимает позицию по деривативу, базовым активом которого является капитал компании.E) получает защиту вложенного капитала со стороны Фонда гарантирования кредитов (FGC).6) (Авторское - в стиле CESGRANRIO) Банк привлекает средства вкладчиков, выплачивая 100% CDI, и выдает кредиты на пополнение оборотного капитала по ставке CDI + 8% годовых. Разница между ставкой привлечения и ставкой размещения называется:A) банковским спредом; он, помимо прочего, компенсирует кредитный риск, который принимает на себя банк.B) дисконтом; он отражает бухгалтерский убыток учреждения от посреднической деятельности.C) ставкой over; она соответствует доходности государственных облигаций в портфеле.D) эмиссионной премией; она возвращается вкладчику в дату погашения.E) налоговым клином; он полностью перечисляется в Национальное казначейство.7) (Авторское - в стиле CESGRANRIO) Фьючерсные контракты на доллар, торгуемые на B3, классифицируются как деривативы, потому что:A) гарантируют инвестору фиксированный доход на дату исполнения.B) представляют долю участия в капитале компаний-экспортеров.C) их стоимость зависит от динамики базового актива, в данном случае валютного курса.D) выпускаются исключительно Центральным банком для проведения валютной политики.E) могут использоваться только для защиты (хеджирования), а спекуляции запрещены.8) (Авторское - в стиле CEBRASPE, определите, верно ли утверждение) По поводу Национальной финансовой системы определите, верно ли следующее утверждение: «Национальный валютный совет не только разрабатывает направления денежно-кредитной политики, но и непосредственно отвечает за надзор за работающими в стране финансовыми учреждениями».( ) Верно ( ) НеверноОтветы1) A — Copom устанавливает целевой уровень ставки Selic. Разработка норм для SFN относится к компетенции CMN (вариант C описывает полномочия CMN), а разрешение на деятельность учреждений входит в функции Bacen как надзорного органа (вариант E).2) A — CMN является нормативным органом в сфере денежно-кредитной политики; CVM осуществляет надзор за рынком ценных бумаг. Bacen контролирует финансовые учреждения, но не разрабатывает общие направления политики.3) A — 110% CDI зависит от будущего индикатора (ставка с плавающей доходностью); IPCA + 6% сочетает индекс цен и фиксированную ставку (гибридная); 12,5% годовых полностью известны в момент заключения сделки (ставка с фиксированной доходностью).4) B — облигация является ценной бумагой рынка капитала; инвестор покупает ее напрямую и принимает на себя кредитный риск эмитента. Банк лишь организует и размещает выпуск.5) B — акция относится к инструментам с переменным доходом и представляет собой долю в уставном капитале: доход формируется за счет роста стоимости и выплачиваемых доходов. Акции не покрываются FGC — это частая ловушка в тестах.6) A — банковский спред представляет собой разницу между ставками привлечения и размещения и компенсирует кредитный риск, операционные расходы, налоги и маржу банка. Это цена косвенного посредничества.7) C — определение дериватива содержится в самом названии: это инструмент, стоимость которого зависит от базового актива. Хеджирование является классическим применением, но спекуляции и арбитраж также легитимны и обеспечивают ликвидность рынка (вариант E ошибочен, поскольку запрещает спекуляции).8) Неверно — CMN устанавливает нормы; надзор за финансовыми учреждениями осуществляет Центральный банк. Подмена глаголов «устанавливать нормы» и «осуществлять надзор» — самая распространенная ловушка по этой теме на экзаменах.
Реакции
0
0 Комментарии
Прокомментируйте первым