8,8% par an au-dessus de l’inflation. C’est le taux d’intérêt réel du Brésil aujourd’hui, l’un des plus élevés au monde. Le taux directeur, la Selic, est à 13,75%, tandis que l’inflation sur les 12 derniers mois s’établit à 4,6%. André Lara Resende, l’un des pères du Plano Real, affirme pourtant qu’il serait possible de réduire ce taux de près de moitié en un an.J’ai lu sa proposition en entier. Je suis d’accord sur certains points, pas sur d’autres, et je finirai par expliquer ce que je ferais à sa place. Voici le premier article de la rubrique Opinion sur le Brésil : je ne donne pas de cours, je dis ce que je pense de la conjoncture, chiffres à l’appui. Vous pouvez ne pas être d’accord, et j’aimerais que vous me le disiez dans les commentaires de la vidéo.1. La proposition de Lara Resende en une minuteAndré Lara Resende fait partie des économistes qui ont créé le Plano Real. Son avis compte. En septembre de 2026, il a publié un texte intitulé « J’accuse », dans lequel il avance quatre mesures :1. Annoncer à l’avance la baisse de la Selic. La Banque centrale indique qu’elle ramènera la Selic de 13,75% à 7,5% en 12 mois, puis la maintiendra dans une fourchette de 3% à 5,5%. La trajectoire est connue de tous dès le départ.2. Créer un nouveau conseil. Le Conseil fiscal et monétaire fixerait les objectifs de dépenses publiques et d’inflation pour 4 à 5 ans. Retenez ce point : c’est là que je ne suis pas d’accord.3. Aligner le taux d’intérêt réel sur la croissance. Le taux d’intérêt réel devrait être du même ordre que la croissance économique. Si le pays croît de 2,5% par an, ce taux devrait s’en approcher, au lieu de frôler les 9% comme aujourd’hui.4. Se prémunir contre une flambée du dollar. Si le taux de change s’envole, la Banque centrale puise dans ses réserves de change, qui dépassent 350 milliards de dollars.Son argument central : le problème, ce sont les taux d’intérêt, pas les dépensesVoici son calcul. La dette publique représente environ 80% du PIB. L’État paie en moyenne 12,7% d’intérêts sur cette dette, tandis que l’économie, mesurée en réals, croît d’environ 7% par an. Même si l’État dépense exactement ce qu’il encaisse, hors intérêts, la dette augmente :0,8 × (12,7% − 7%) ÷ 1,07 ≈ 4,3 points de PIB par anRien qu’à cause des intérêts. L’État peut éliminer tout déficit hors intérêts, la dette continuera de grimper de plus de 4 points par an. Pour Lara Resende, le problème du Brésil n’est pas celui des dépenses publiques, mais celui des taux d’intérêt.Les critiquesLa proposition a reçu beaucoup de soutien, mais elle a aussi essuyé des critiques. Fait notable : Lara Resende s’appuie sur les idées de l’économiste américain John Cochrane, qui lui a répondu que la Banque centrale contrôle la Selic, mais pas le taux d’intérêt réel. Les obligations du Trésor à 10 ans rapportent davantage que la Selic : c’est le signe que les marchés n’ont pas confiance dans les finances publiques.Les libéraux sont allés plus loin, qualifiant cette idée de « Plano Real à l’envers » : si l’on impose une baisse des taux, les prêteurs se retirent et le dollar s’envole.Je ne me range dans aucun de ces deux camps. Voici pourquoi.2. Ce que j’approuve et ce que je contesteJe partage le diagnosticUn taux d’intérêt réel de près de 9%, ce n’est pas tenable. Aucune entreprise industrielle ne peut investir à ce coût. Aucun ménage ne peut emprunter à bon marché. Et la dette augmente mécaniquement, comme le montre le calcul précédent.Je conteste l’horizon retenuFixer les objectifs budgétaires et d’inflation pour 4 ou 5 ans n’a pas de sens dans le monde actuel. Regardez les six dernières années :2020 — pandémie.2022 — la Russie envahit l’Ukraine ; les prix du pétrole et de l’alimentation s’envolent.2023 — guerre au Moyen-Orient.2025 — les États-Unis déclenchent une guerre des droits de douane.2026 — en novembre, le Copom interrompt la baisse de la Selic à cause du dollar et d’El Niño.Cinq chocs en six ans. Quel objectif fixé pour cinq ans aurait résisté à tout cela ? Il devient fictif, et un objectif auquel personne ne croit ne guide plus rien.3. Ce que je feraisRegardez ce chiffre : aux États-Unis, première économie mondiale, l’inflation atteint 3,7% sur 12 mois. L’objectif du Brésil est de 3%. Un pays en développement cherche donc à afficher une inflation inférieure à celle des États-Unis. Pour y parvenir, la Banque centrale doit maintenir des taux très élevés. C’est le prix que nous payons.Un objectif révisé tous les 45 joursLe Copom se réunit déjà tous les 45 jours, huit fois par an, pour fixer la Selic. Lors de la même réunion, il fixerait aussi l’objectif d’inflation, en prenant pour référence l’inflation des pays développés.Pour un pays en développement comme le Brésil, une inflation deux à trois fois supérieure à celle des États-Unis n’a rien d’anormal. Aujourd’hui, cela correspond à une fourchette de 7,4% à 11,1% ; dans les faits, je resterais en dessous de 10%.Pourquoi deux à trois fois ?Parce que l’inflation dépend de la capacité de production du pays. C’est une question d’offre et de demande. Les pays développés disposent d’une industrie solide : quand les consommateurs achètent davantage, leurs usines produisent plus et les prix augmentent peu. Ici, quand la demande progresse, l’industrie ne parvient pas à suivre. Les produits manquent et les prix montent.Vouloir la même inflation qu’eux, c’est faire comme si nous avions la même industrie. Ce n’est pas le cas.Ce qui changerait avec un objectif de 7%Imaginons que l’objectif passe à 7%. Si ce niveau d’inflation est accepté, la Selic peut s’établir à 10% et le taux d’intérêt réel tomber de 8,8% à 2,8% :(1 + 10% ÷ (1 + 7%) − 1 ≈ 2,8% de taux d’intérêt réel}L’État paie moins d’intérêts sur sa dette et son déficit nominal se réduit, car les intérêts constituent le poste de dépenses qui augmente le plus. L’industrie emprunte à moindre coût et investit. Sa production accrue renforce ensuite l’offre : à long terme, l’inflation elle-même recule naturellement.Et vous, accepteriez-vous une inflation de 7% pour une Selic à 10% ? Répondez dans les commentaires de la vidéo.4. Pourquoi personne n’en débat-il ?Si cette idée tient la route, pourquoi presque personne n’en parle-t-il au Brésil ? Mon hypothèse : c’est une question de génération.Une grande partie de ceux qui dirigent le Brésil aujourd’hui ont plus de 45 ans. Ils ont connu 1990, une année où l’inflation a atteint 1.621% sur l’année et où Collor a gelé l’épargne de tout le monde. Ils ont vécu l’ouverture commerciale rapide et l’afflux d’importations qui ont mis à terre une bonne partie de l’industrie nationale. Puis ils ont connu 1993, avec une inflation dépassant 2.400% sur l’année.Pour ceux qui ont vécu cela, toute inflation supérieure à l’objectif marque le début d’un cauchemar. Je comprends ce sentiment. Précision importante : le président de la Banque centrale, Gabriel Galípolo, a 44 ans. Il fait exception, mais le reste du système, non.D’un côté, ceux qui ont connu l’hyperinflation : pour cette génération, l’inflation fait peur, et mieux vaut payer des intérêts élevés que prendre un risque. De l’autre, ceux qui ont grandi après le Plano Real, comme moi : pour nous, une inflation inférieure à 10% n’a rien d’extraordinaire. Tous les pays connaissent l’inflation. Le vrai problème, c’est l’hyperinflation, et c’est autre chose. Nous savons que l’inflation ne disparaîtra pas ; il faut simplement la maîtriser.5. Et les plus pauvres ?La question revient toujours : l’inflation ne frappe-t-elle pas d’abord les plus pauvres ?Regardons ce qui se passe aujourd’hui. Le salaire minimum est revalorisé en fonction de l’inflation et de la croissance économique ; en 2027, il devrait passer de R$ 1.621 à R$ 1.741. Et environ deux prestations de l’INSS sur trois sont exactement égales au salaire minimum : elles augmentent donc avec lui.Pour une grande partie de la population, surtout la moins favorisée, une inflation légèrement plus élevée ne se traduit pas par une forte perte de pouvoir d’achat, puisque les revenus suivent.6. Les objectionsPour être honnête, cette idée suscite des critiques, et je veux les présenter.« Une inflation plus forte fait monter les taux d’intérêt, pas baisser : les prêteurs exigent davantage. » Ma réponse : c’est précisément pourquoi l’objectif suit l’inflation des pays développés. Il ne s’agit pas de laisser filer les prix, mais de leur donner un cadre.« Le salaire minimum n’est revalorisé qu’une fois par an, et les travailleurs du secteur informel n’ont droit à aucune revalorisation. » Dans l’intervalle, leur argent perd de sa valeur. C’est l’argument le plus solide contre ma proposition. Je pense qu’il appelle une mesure compensatoire : par exemple, une revalorisation en milieu d’année si l’inflation dépasse un certain seuil.Il faut aussi noter que l’inflation est élevée dans les pays développés en raison de la période que nous traversons, marquée par la guerre. Elle est élevée partout dans le monde. Ce n’est pas le Brésil qui va chercher à faire exception.En bref1. Un taux d’intérêt réel de près de 9%, ce n’est pas tenable. Sur ce point, Lara Resende a entièrement raison.2. Des objectifs figés pour cinq ans n’ont pas de sens dans un monde secoué chaque année par des guerres et d’autres chocs.3. Ma proposition : fixer l’objectif d’inflation en même temps que la Selic, tous les 45 jours, en prenant les pays développés pour référence. Avec un objectif légèrement plus élevé, les taux baissent, la dette pèse moins lourd et l’industrie investit.C’est une opinion, pas un cours, et encore moins un conseil en investissement. Vous êtes d’accord ? Pas d’accord ? Écrivez-le dans les commentaires de la vidéo et dites-moi quel sujet d’actualité économique vous aimeriez que j’aborde la prochaine fois.Sources des chiffresAndré Lara Resende, « J’accuse » (Substack, 25/09/2026).John Cochrane, « Fisher et Resende au Brésil » (The Grumpy Economist, 03/11/2026).Fernando Ulrich, « Un Plano Real à l’envers » (Mises Brasil, 08/11/2026).Copom : Selic maintenue à 13,75% (04/11/2026) ; IPCA sur 12 mois jusqu’en septembre de 2026 : 4,58% (IBGE).États-Unis : CPI de 3,7% sur 12 mois (septembre de 2026, BLS).Salaire minimum : R$ 1.621 en 2026 et R$ 1.741 prévus dans le budget de 2027.INSS : environ 2 prestations sur 3 sont égales au salaire minimum (Boletim Estatístico da Previdência Social).IPCA de 1990 (1.621%) et de 1993 (2.477%) : IBGE.
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