Imagine a dos personas en la misma ciudad. Una acaba de recibir una bonificación de R$ 50 mil y no sabe dónde invertirla. La otra necesita R$ 50 mil para abrir una pequeña fábrica que generaría diez empleos. Nunca se conocerán. Y, aun así, el dinero de una puede financiar el sueño de la otra.Quien hace posible esa magia es el sistema financiero.En esta primera clase, trazaremos el mapa del territorio que exploraremos durante las próximas 13 clases: quiénes son los agentes del sistema, quién regula las reglas del juego, en qué mercados circula el dinero y cuáles son los activos que aprenderemos a valorar. Sin este mapa, calcular el precio de un título es memorizar fórmulas. Con él, es entender el mercado.1. ¿Para qué sirve un sistema financiero?Toda economía cuenta, al mismo tiempo, con dos grupos:Los agentes superavitarios — gastan menos de lo que ganan y tienen recursos excedentes. Son los ahorradores, las empresas con efectivo acumulado o los fondos de pensiones.Los agentes deficitarios — necesitan más recursos de los que tienen en ese momento. Son las familias que financian una vivienda, las empresas que construyen una fábrica o el propio gobierno que cubre su déficit.El sistema financiero existe para conectar a estos dos grupos de manera eficiente y segura. Transfiere recursos de quienes los tienen a quienes los necesitan, remunera a quienes prestan y cobra a quienes se endeudan. Cuanto mejor funcione esta conexión, más barato será el crédito y más inversión productiva podrá financiar la economía.“El sistema financiero es el conjunto de instituciones e instrumentos que hace viable el flujo de recursos entre ahorradores y prestatarios, permitiendo que el ahorro de la economía financie la inversión productiva.”- Definición adaptada de Assaf NetoUna empresa cerró el trimestre con ganancias récord y aún no ha decidido dónde invertir su efectivo. En ese momento, es un agente...Respuesta: Superavitario — tiene recursos excedentes en ese momento, aunque mañana pueda cambiar de rol.Fíjese: nadie es superavitario o deficitario para siempre. La misma empresa que hoy invierte su efectivo puede mañana emitir deuda para construir una fábrica. El papel cambia según el momento, y el sistema debe atender a ambas partes.2. Los dos caminos del dinero: intermediación indirecta y directaExisten dos vías para que el dinero salga del ahorrador y llegue al prestatario. Entender la diferencia entre ambas es entender la mitad de este curso.2.1 Intermediación indirecta (a través de bancos)Usted deposita R$ 10.000 en un CDB que paga el 100% del CDI (hoy, cerca del 15% anual). El banco suma su dinero al de miles de depositantes y le presta a una empresa, digamos, a CDI + 8% anual.¿Quién asume el riesgo de que la empresa no pague? El banco. Si el prestatario incurre en impago, usted sigue recibiendo su CDB con normalidad. A cambio de asumir ese riesgo —y de realizar todo el análisis crediticio—, el banco se queda con la diferencia entre lo que cobra y lo que paga: el conocido spread bancario.En nuestro ejemplo, el banco capta recursos al 15% y presta al 23%. El spread de 8 puntos porcentuales cubre el riesgo de impago, los costos operativos, los impuestos y la ganancia del banco.2.2 Intermediación directa (a través del mercado de capitales)Ahora imagine que la misma empresa, en lugar de solicitar un préstamo al banco, emite una debênture —un título de deuda corporativa— que paga CDI + 2% anual. Usted, como inversor, compra el título directamente.¿Quién asume ahora el riesgo? Usted. El banco de inversión que estructuró la operación cobró una comisión, pero no garantiza nada. Si la empresa quiebra, la pérdida recae en el inversor.¿Y por qué alguien aceptaría eso? Porque CDI + 2% es más que el 100% del CDI que paga el CDB. Al eliminar al intermediario que asumía el riesgo, el prestatario y el inversor se reparten el spread que antes se quedaba el banco: la empresa paga menos (CDI + 2% en lugar de CDI + 8%) y el inversor recibe más (CDI + 2% en lugar de CDI + 0%). Esta es la lógica que impulsa el crecimiento del mercado de capitales brasileño.Pregunta para reflexionar: si la intermediación directa es buena para ambas partes, ¿por qué los bancos siguen dominando el crédito en Brasil? Piense en esto: ¿quién puede emitir debêntures? ¿Cuál es el costo de estructurar una oferta pública? ¿Y cómo capta recursos el pequeño comerciante de la esquina? Retomaremos esta discusión en la clase sobre CDBs y debêntures.En una emisión de debêntures distribuida por un banco de inversión, el riesgo crediticio del emisor lo asume...Respuesta: El inversor que compra el título — en la intermediación directa, el banco estructura y distribuye, pero no garantiza; el riesgo crediticio del emisor lo asume quien mantiene el título.3. Quién regula las reglas del juego: la estructura del Sistema Financiero NacionalUn sistema que mueve billones de reales necesita reglas claras y supervisores atentos. El SFN se organiza en tres niveles, y esta estructura aparece en todos los exámenes, desde concursos públicos hasta certificaciones del mercado (CPA, CEA, CFA).3.1 Órganos normativos: quienes redactan las reglasEl principal es el Consejo Monetario Nacional (CMN), órgano máximo del SFN, responsable de las directrices de las políticas monetaria, crediticia y cambiaria. El CMN, por ejemplo, define la meta de inflación que debe perseguir el Banco Central.Junto a él, con una función análoga en sus respectivos sectores, están el CNSP (seguros privados) y el CNPC (previsión complementaria cerrada).Detalle importante: el CMN no ejecuta ni supervisa nada. Establece las normas. Quienes hacen el trabajo operativo son las entidades supervisoras.3.2 Entidades supervisoras: quienes vigilan el cumplimientoLas dos que más nos interesan en este curso:El Banco Central de Brasil (Bacen) — ejecuta la política monetaria, supervisa a los bancos y otras instituciones financieras, autoriza su funcionamiento y protege la estabilidad del sistema. En su seno opera el Copom (Comité de Política Monetaria), que se reúne cada 45 días para definir la meta de la tasa Selic.La CVM (Comisión de Valores Mobiliarios) — el "sheriff" del mercado de capitales. Supervisa las acciones, debêntures, fondos de inversión y ofertas públicas, y protege al inversor frente al fraude y el uso de información privilegiada.Recuerde la división de funciones: los bancos corresponden al Bacen; los valores mobiliarios, a la CVM. ¿Una IPO en B3? CVM. ¿La apertura de un nuevo banco digital? Bacen.3.3 Operadores: quienes hacen funcionar el mercadoSon las instituciones que efectivamente operan: bancos comerciales, múltiples y de inversión, corredoras y distribuidoras (CTVMs y DTVMs), y la B3 (Brasil, Bolsa, Balcão) — la bolsa brasileña, que negocia, registra y liquida acciones y derivados.Una fintech quiere obtener autorización para operar como institución financiera. ¿A quién debe solicitarla?Respuesta: Al Banco Central — autorizar el funcionamiento de instituciones financieras es una atribución del Bacen como entidad supervisora. La CVM se ocupa de los valores mobiliarios, no de los bancos.Una empresa realizará una oferta pública inicial de acciones (IPO). ¿Qué entidad supervisora regula esta operación?Respuesta: CVM — una acción es un valor mobiliario, y toda oferta pública de valores mobiliarios es registrada y supervisada por la Comisión de Valores Mobiliarios.Trampa clásica de examen: ¿el CMN "supervisa" a las instituciones financieras? NO. El CMN establece las normas; quienes supervisan son el Bacen (instituciones financieras) y la CVM (mercado de valores mobiliarios). A los examinadores les encanta intercambiar estos verbos.4. Los cuatro grandes mercadosEl sistema financiero se divide en cuatro mercados según el tipo de operación. Un mismo banco puede operar en los cuatro al mismo tiempo; la división depende de la naturaleza de la operación, no de la institución.4.1 Mercado monetarioOperaciones de muy corto plazo (¡muchas de apenas un día!), generalmente respaldadas por títulos públicos federales. Aquí es donde los bancos ajustan diariamente su liquidez y donde la política monetaria se aplica en la práctica. De este mercado surgen las dos tasas de referencia de la economía brasileña: la Selic y el CDI. La Clase 3 estará dedicada por completo a ellas.4.2 Mercado de créditoPréstamos y financiamientos otorgados por instituciones financieras: capital de trabajo, crédito con descuento por nómina, sobregiros, financiación de vehículos e inmuebles. Es el territorio de la intermediación indirecta y del spread bancario.4.3 Mercado de capitalesAquí las empresas captan recursos a mediano y largo plazo mediante la emisión de valores mobiliarios: acciones (participación accionaria) y debêntures (deuda corporativa), entre otros. Es el territorio de la intermediación directa, supervisado por la CVM, y el corazón de este curso.4.4 Mercado cambiarioCompra y venta de moneda extranjera, esencial para exportadores, importadores, turistas e inversores internacionales. Está supervisado por el Bacen, que también interviene en él para contener una volatilidad excesiva.¿A qué mercado pertenece la financiación de un vehículo contratada con un banco?Respuesta: Mercado de crédito — un préstamo o financiación otorgado por una institución financiera pertenece al ámbito de la intermediación indirecta.Las operaciones de un día entre bancos, respaldadas por títulos públicos y de las que surge la tasa CDI, se realizan en el mercado...Respuesta: Monetario — las operaciones de muy corto plazo entre instituciones financieras pertenecen al mercado monetario; de él surgen la Selic y el CDI.5. El menú del inversor: renta fija, renta variable y derivadosLlegamos a lo que será nuestro objeto de estudio en todas las próximas clases: los activos financieros. Se dividen en tres grandes familias, y el orden en que las estudiaremos en el curso sigue exactamente esta clasificación.5.1 Renta fija: la regla es conocidaEn la renta fija, el inversor conoce, en el momento de realizar la inversión, la regla de remuneración del título. Atención al detalle: conocer la regla no significa conocer el valor final. Existen tres formas de remuneración:Prefijada — la tasa se define al contratarla (ej.: Tesouro Prefixado al 12,5% anual). Si lo mantiene hasta el vencimiento, sabe exactamente cuánto recibirá en reales desde el primer día.Posfijada — vinculada a un índice que varía con el tiempo (ej.: CDB al 110% del CDI, Tesouro Selic). Usted conoce la regla, pero el valor final depende de la evolución del índice.Híbrida — combina una tasa fija con un índice de inflación (ej.: Tesouro IPCA+ que paga IPCA + 6% anual). Es el único formato que garantiza una ganancia real, es decir, por encima de la inflación.Los principales representantes son los títulos públicos federales (Tesouro Direto), CDBs, LCIs, LCAs y debêntures. Cada uno tendrá su propia clase en este curso.Un título que paga IPCA + 5,5% anual se clasifica como renta fija...Respuesta: Híbrida — combina un índice de inflación (IPCA) con una tasa fija (5,5% anual), lo que garantiza una ganancia real.La trampa más importante del semestre: renta fija NO significa ausencia de riesgo ni rentabilidad garantizada en todo momento. Si vende un Tesouro Prefixado ANTES del vencimiento, recibirá el precio de mercado, que puede ser inferior a lo que pagó si las tasas de interés han subido. Este fenómeno se llama valoración a mercado, y entender por qué el precio baja cuando sube la tasa de interés es el objetivo central de las Clases 4, 7 y 8. Quien termine esta asignatura dominando este concepto ya sabrá más que la mayoría del mercado.5.2 Renta variable: sin promesasAquí no hay una regla de remuneración definida. El rendimiento depende del desempeño del activo. El ejemplo clásico es la acción: al comprarla, usted se convierte en socio de la empresa, y su rendimiento proviene de dos fuentes: la revalorización del título y los rendimientos (dividendos e intereses sobre el capital propio).Socio, no acreedor: si la empresa prospera, no hay límite para la ganancia; si quiebra, el accionista es el último de la fila en cobrar. A mayor riesgo, mayor rentabilidad esperada: esta relación se formalizará cuando estudiemos el CAPM, en las Clases 11 y 12.5.3 Derivados: el valor que proviene de otro lugarInstrumentos cuyo valor deriva de un activo subyacente: contratos de futuros de dólar, del índice Bovespa, de la tasa DI, opciones sobre acciones. Surgieron como herramienta de cobertura (hedge) —el exportador que fija hoy el tipo de cambio de un ingreso que solo recibirá dentro de seis meses—, pero también sirven para la especulación y el arbitraje, funciones igualmente legítimas y necesarias para aportar liquidez al mercado.Serán el gran final del curso, en las clases 13 y 14.Un contrato de futuros de dólar negociado en B3 se clasifica como derivado porque...Respuesta: Su valor deriva del comportamiento de un activo subyacente —en este caso, el tipo de cambio—. Esa es precisamente la definición de un derivado.6. Uniendo todas las piezasHemos trazado el mapa completo del terreno:El sistema financiero conecta a los agentes superavitarios y deficitarios, a través de la intermediación indirecta (bancos, spread) o directa (mercado de capitales).El SFN se organiza en órganos normativos (CMN), supervisores (Bacen y CVM) y operadores (bancos, corredoras, B3).Las operaciones se distribuyen en cuatro mercados: monetario, de crédito, de capitales y cambiario.Y los activos se dividen entre renta fija (prefijada, posfijada, híbrida), renta variable y derivados.En la próxima clase, afinaremos la herramienta que utilizaremos para valorar todo esto: la matemática financiera —interés compuesto, tasas equivalentes y valor presente—. Traiga la calculadora (HP-12C o Excel): a partir de ahora, todas las clases tendrán cálculos.“No existe el almuerzo gratis: en el mercado financiero, todo rendimiento esperado por encima de la tasa libre de riesgo tiene su precio en riesgo.”- Máxima del mercado, inspirada en Milton FriedmanEjercicio para debatir en claseAntes de las preguntas objetivas, pensemos juntos en el siguiente caso.La Red Horizonte, una minorista en expansión, necesita R$ 50 millones para abrir 12 nuevas tiendas. El director financiero puso tres alternativas sobre la mesa:I. Contratar un préstamo de capital de trabajo con un gran banco comercial, a CDI + 4% anual.II. Emitir debentures con vencimiento a 5 años, remuneradas a CDI + 1,8% anual, estructuradas y distribuidas por un banco de inversión.III. Salir a bolsa en B3 (IPO), vendiendo el 25% de las acciones de la compañía.Debata con su grupo, para cada alternativa:(a) ¿En cuál de los cuatro mercados se realiza la operación?(b) ¿Hay intermediación directa o indirecta?(c) ¿Quién asume el riesgo de la operación?(d) ¿Por qué la tasa de las debentures es menor que la del préstamo bancario?(e) ¿Qué compromiso asume la empresa en cada caso: deuda o sociedad? ¿Cuáles son las consecuencias de cada elección para la caja y el control de la compañía?Orientación para el profesor: (I) mercado de crédito, intermediación indirecta; el banco asume el riesgo de crédito y por eso incorpora el spread, de ahí la tasa más alta. (II) mercado de capitales, intermediación directa; el riesgo lo asume el inversor que compra el título; la empresa paga menos precisamente porque "salta" el spread bancario, y observe que la supervisión de la oferta corresponde a la CVM. (III) mercado de capitales, intermediación directa, sin promesa de remuneración: el accionista se convierte en socio, la caja de la empresa no asume deuda, pero los fundadores diluyen el control y pasan a compartir las ganancias para siempre. Cierre que conecta con el resto del curso: ¿cómo decide el inversor si CDI + 1,8% compensa el riesgo de esa empresa? Valorándolo. Es lo que haremos en las próximas 13 clases.Ejercicios1) (CESGRANRIO - 2021 - Banco do Brasil - Escriturário) Dentro del Sistema de Metas de Inflación, el Consejo Monetario Nacional (CMN) establece la meta de inflación. A partir de esa meta, el Comité de Política Monetaria (Copom) del Banco Central de Brasil (Bacen) se reúne periódicamente para analizar la economía brasileña. En esas reuniones, el Copom tiene como objetivo:A) definir la meta de la tasa Selic.B) determinar el papel del Bacen en el mercado cambiario.C) formular normas aplicables al Sistema Financiero Nacional (SFN).D) divulgar diariamente la tasa de interés de corto plazo para las operaciones realizadas en el mercado financiero.E) autorizar el funcionamiento de las instituciones financieras y de otras entidades conforme a la legislación vigente.2) (Inédita - estilo CESGRANRIO) En la estructura del Sistema Financiero Nacional, los órganos normativos definen las directrices generales, mientras que las entidades supervisoras fiscalizan su cumplimiento. En esta estructura, la formulación de las políticas monetaria y crediticia y la supervisión del mercado de valores mobiliarios corresponden, respectivamente:A) al Consejo Monetario Nacional y a la Comisión de Valores Mobiliarios.B) al Banco Central de Brasil y al Consejo Monetario Nacional.C) a la Comisión de Valores Mobiliarios y al Banco Central de Brasil.D) al Tesoro Nacional y a B3.E) al Consejo Monetario Nacional y al Banco Central de Brasil.3) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Un inversor invirtió en tres productos: un CDB remunerado al 110% del CDI, un título público que paga IPCA + 6% anual y un Tesoro Prefijado al 12,5% anual. Las formas de remuneración de estos tres títulos se clasifican, respectivamente, como:A) posfijada, híbrida y prefijada.B) prefijada, posfijada e híbrida.C) híbrida, prefijada y posfijada.D) posfijada, prefijada e híbrida.E) prefijada, híbrida y posfijada.4) (Inédita - estilo FGV) Una sociedad empresarial capta recursos mediante la emisión de debentures, adquiridas directamente por inversores en una oferta pública. Sobre esta operación, es correcto afirmar que se realiza en el mercado:A) de crédito, con intermediación indirecta, y el banco asume el riesgo de la operación.B) de capitales, con intermediación directa, y el inversor asume el riesgo de crédito del emisor.C) monetario, con intermediación directa, y el emisor asume el riesgo de la operación.D) de capitales, con intermediación indirecta, y el banco estructurador asume el riesgo de crédito.E) cambiario, con intermediación directa, y el inversor asume el riesgo cambiario.5) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Al adquirir una acción de una compañía cotizada en B3, el inversor:A) se convierte en acreedor de la compañía, con derecho a una remuneración prefijada.B) se convierte en socio de la compañía, y su rendimiento dependerá de la revalorización del título y de los dividendos distribuidos.C) garantiza un rendimiento mínimo equivalente a la tasa Selic.D) asume una posición en un derivado cuyo activo subyacente es el patrimonio de la empresa.E) pasa a tener su capital protegido por el Fondo Garantizador de Créditos (FGC).6) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Un banco capta recursos de depositantes pagando el 100% del CDI y concede préstamos de capital de trabajo a CDI + 8% anual. La diferencia entre la tasa de captación y la tasa de colocación se denomina:A) spread bancario, y remunera, entre otros factores, el riesgo de crédito asumido por el banco.B) descuento, y representa una pérdida contable de la institución en la intermediación.C) tasa over, y corresponde a la remuneración de los títulos públicos en cartera.D) prima de emisión, y se devuelve al depositante al vencimiento.E) cuña fiscal, y se recauda íntegramente para el Tesoro Nacional.7) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Los contratos de futuros de dólar negociados en B3 se clasifican como derivados porque:A) garantizan renta fija al inversor al vencimiento.B) representan una participación accionaria en compañías exportadoras.C) su valor deriva del comportamiento de un activo subyacente, en este caso, el tipo de cambio.D) son emitidos exclusivamente por el Banco Central para ejecutar la política cambiaria.E) solo pueden utilizarse para cobertura (hedge), y se prohíbe la especulación.8) (Inédita - estilo CEBRASPE, juzgue el ítem) Con respecto al Sistema Financiero Nacional, juzgue el siguiente ítem: "El Consejo Monetario Nacional, además de formular las directrices de las políticas monetaria y crediticia, es el responsable directo de fiscalizar las instituciones financieras que operan en el país."( ) Correcto ( ) IncorrectoRespuestas1) A — Corresponde al Copom definir la meta de la tasa Selic. Formular normas para el SFN es atribución del CMN (la opción C describe al CMN) y autorizar el funcionamiento de instituciones es función del Bacen como supervisor (opción E).2) A — El CMN es el órgano normativo de las políticas monetaria y crediticia; la CVM supervisa el mercado de valores mobiliarios. El Bacen supervisa las instituciones financieras, pero no formula las directrices.3) A — El 110% del CDI depende de un índice futuro (posfijada); IPCA + 6% combina un índice de precios y una tasa fija (híbrida); el 12,5% anual se conoce íntegramente al momento de la contratación (prefijada).4) B — La debenture es un valor mobiliario del mercado de capitales; el inversor compra directamente y asume el riesgo de crédito del emisor. El banco solo estructura y distribuye la oferta.5) B — La acción es renta variable y representa una fracción del capital social: el rendimiento procede de la revalorización y los dividendos. Las acciones no están cubiertas por el FGC: una trampa frecuente.6) A — El spread bancario es la diferencia entre la captación y la colocación, y remunera el riesgo de crédito, los costes operativos, los impuestos y el margen del banco. Es el precio de la intermediación indirecta.7) C — La definición de derivado está en su propio nombre: instrumento cuyo valor deriva de un activo subyacente. El hedge es su uso clásico, pero la especulación y el arbitraje también son legítimos y aportan liquidez al mercado (la opción E se equivoca al prohibir la especulación).8) Incorrecto — El CMN establece normas; quien fiscaliza las instituciones financieras es el Banco Central. Confundir los verbos "normatizar" y "fiscalizar" es la trampa más recurrente de este tema en los exámenes.
Reacciones
0
0 Comentarios
Se el primero en comentar