En la clase pasada dominamos los títulos a tasa fija: tasa bloqueada, precio oscilando con la curva y valoración a mercado dando sobresaltos. Hoy conoceremos a los otros dos miembros de la familia de los títulos públicos, y no podrían ser más distintos entre sí.Por un lado, la LFT (Tesouro Selic): el título más tranquilo del mercado, que apenas fluctúa y por eso se convirtió en sinónimo de fondo de emergencia. Por otro, el Tesouro IPCA+ (NTN-B): el único que garantiza una rentabilidad por encima de la inflación y, paradójicamente, el más volátil de todos cuando se valora a mercado. Entender por qué el «más seguro frente a la inflación» es también el que más fluctúa a corto plazo es el objetivo central de esta clase.1. El concepto que lo unifica todo: el VNALa LTN tiene un valor nominal fijo de R$ 1.000. La LFT y la NTN-B, no: su valor de rescate crece con el tiempo, siguiendo un indexador. Ese valor creciente tiene un nombre: VNA — Valor Nominal Actualizado.Funciona así: ambas comenzaron valiendo R$ 1.000 en una fecha base del año 2000. Desde entonces:El VNA de la LFT se actualiza, día hábil tras día hábil, según la tasa Selic.El VNA de la NTN-B se actualiza, mes a mes, según la variación del IPCA.Después de más de dos décadas de actualizaciones, estos VNA valen hoy varios miles de reales cada uno. Por tanto, el precio de mercado del título es una cotización aplicada sobre el VNA:Precio = VNA × CotizaciónSi la cotización es del 100%, el título se negocia «a la par»: vale exactamente el VNA. Una cotización inferior al 100% implica descuento; por encima, prima. Y es en la cotización donde se encuentra la tasa que negocia el mercado.¿Según qué indexadores se actualizan, respectivamente, el Valor Nominal Actualizado (VNA) de la LFT y el de la NTN-B?Respuesta: Tasa Selic e IPCA: la LFT sigue la Selic diaria (por eso es el «Tesouro Selic») y la NTN-B sigue la inflación oficial medida por el IPCA (por eso es el «Tesouro IPCA+»).2. LFT (Tesouro Selic): el título que sube por una escalera mecánicaLa LFT es un título puramente posfijado: su VNA aumenta cada día hábil exactamente lo que rinde la Selic. Si la Selic está en el 15% anual, el VNA sube ese 0,0555% diario que calculamos en la Clase 3, día tras día, sin sobresaltos, como una escalera mecánica.2.1 Entonces, ¿la LFT no tiene precio de mercado?Sí lo tiene, y aquí está el matiz que suele aparecer en los exámenes. La LFT se negocia con una pequeña tasa de prima o descuento sobre el VNA, generalmente unas centésimas de punto porcentual (algo como Selic + 0,05% o Selic − 0,02%). Esta tasa refleja la oferta y la demanda del título, así como la percepción del riesgo durante el plazo.Consecuencia práctica: la valoración a mercado de la LFT existe, pero es mínima. Si el descuento oscila del 0,02% al 0,10%, el precio se mueve fracciones de punto porcentual, nada comparable con la caída del 8,5% de la LTN a largo plazo que vimos en la Clase 4. En episodios excepcionales de tensión, como en 2002 y durante algunos momentos de 2020-2021, el descuento de las LFT llegó a ampliarse lo suficiente como para provocar días negativos en los fondos DI, sorprendiendo a todo el mundo: la excepción que confirma la regla.2.2 Para qué sirveAl seguir la tasa básica con una fluctuación casi nula, la LFT es el instrumento natural para el fondo de emergencia y la liquidez a corto plazo: ofrece liquidez diaria, sin un riesgo relevante de sufrir pérdidas por la valoración a mercado. ¿El precio de esa tranquilidad? Ninguna prima: se obtiene la Selic, ni más ni menos; y si el Copom recorta la tasa, la rentabilidad también cae.Un inversor necesita constituir un fondo de emergencia con liquidez diaria y una fluctuación mínima del precio. Entre los títulos públicos, el más adecuado es...Respuesta: La LFT (Tesouro Selic), posfijada a la tasa básica: el VNA crece diariamente con la Selic y la valoración a mercado es mínima. Las LTN y las NTN-B a largo plazo pueden registrar fuertes caídas justo el día en que surge la emergencia.3. Tesouro IPCA+ (NTN-B): el contrato contra la inflaciónLa NTN-B promete algo que ningún otro título puede ofrecer: interés real garantizado. Quien compra «IPCA + 6% anual» y lo mantiene hasta el vencimiento recibirá la inflación del periodo, sea cual sea, MÁS un 6% anual de ganancia real de poder adquisitivo.El mecanismo es el siguiente: el VNA se encarga de la inflación, aumentando cada mes con el IPCA, y la tasa contratada al comprar —ese «+ 6%»— surge del descuento en la cotización, exactamente igual que el descuento de la LTN incorporaba la tasa prefijada.3.1 Dos versiones del mismo títuloTesouro IPCA+ (NTN-B Principal): cupón cero: paga todo de una sola vez al vencimiento. Tiene una estructura idéntica a la de la LTN, pero sobre un VNA que crece con el IPCA.Tesouro IPCA+ com Juros Semestrais (NTN-B): paga cupones semestrales de intereses durante toda su vida y el principal al final. Es la preferida de quienes buscan ingresos periódicos, pero cada cupón recibido tributa y debe reinvertirse.3.2 Interés real × interés nominal: la ecuación de FisherEste es el momento más importante de la clase. La relación entre el interés nominal, el que muestra el extracto, el interés real, lo que gana el poder adquisitivo, y la inflación NO es una simple resta: es una división:(1 + i nominal) = (1 + i real) × (1 + inflación)Ejemplo 1 — del nominal al real: un título a tasa fija paga un 12% anual y la inflación fue del 5%. La ganancia real fue:i real = 1,12 / 1,05 − 1 = 6,67% anual (¡y no el 7% de la resta ingenua!)Ejemplo 2 — del real al nominal: una NTN-B contratada a IPCA + 6%, en un año en el que el IPCA termina en el 4%, rinde nominalmente:i nominal = 1,06 × 1,04 − 1 = 10,24% anual (¡y no el 10%!)La diferencia parece pequeña, pero en plazos de 10, 20 o 30 años, los plazos habituales de las NTN-B, el efecto compuesto es enorme. Y a los examinadores les ENCANTA ofrecer la resta simple como opción-trampa.Una inversión rindió un 15% nominal en un año en el que la inflación fue del 10%. Según la ecuación de Fisher, la ganancia real fue aproximadamente de...Respuesta: 4,55%: i real = 1,15/1,10 − 1 = 0,04545. La opción del 5% corresponde a la resta simple (15% − 10%), la trampa clásica: cuanto mayor es la inflación, mayor es el error de la resta.4. La paradoja de la NTN-B: protección que fluctúaY ahora, la aparente contradicción. Si la NTN-B protege frente a la inflación, ¿por qué se desploma o se dispara al valorarse a mercado?Porque la parte «+ 6%» es, en la práctica, una tasa fija: la tasa de interés REAL. Y una tasa fija, como aprendiste en la Clase 4, tiene un precio que se mueve como un balancín: si el interés real de mercado sube del 6% al 7%, el precio de tu NTN-B al 6% cae. Además, como las NTN-B tienen los vencimientos más largos del mercado (2035, 2045, 2060...), el efecto del plazo que vimos en la Clase 4 aparece aquí en su forma más extrema: una NTN-B 2060 puede fluctuar más de un 10% en un solo trimestre.En resumen, la NTN-B ofrece dos garantías al vencimiento (inflación + tasa real contratada) y ninguna garantía durante el camino. Es el título perfecto para objetivos a largo plazo con una fecha definida, como la jubilación, y la peor opción posible para un dinero que puede necesitarse en cualquier momento.Una NTN-B se compró a IPCA + 6% anual. Meses después, la tasa de interés real negociada para el mismo vencimiento subió a IPCA + 7%. El precio de mercado de ese título...Respuesta: Cayó, porque la tasa real funciona como un componente de tasa fija: se aplica el mismo balancín de la Clase 4, ahora al interés real. La actualización por el IPCA protege el VNA, no la cotización.Trampa habitual en los exámenes: «la NTN-B garantiza una ganancia real» es cierto de forma CONDICIONAL: garantiza una ganancia real de IPCA + la tasa contratada A QUIEN LA MANTIENE HASTA EL VENCIMIENTO. Quien la vende antes puede incluso sufrir una pérdida nominal si el interés real de mercado ha subido lo suficiente. Es la misma lógica de la LTN, ahora en versión «real».5. El retrato de familia: los tres títulos, uno al lado del otroPara cerrar el bloque de títulos públicos, este es el cuadro comparativo que lo organiza todo:LTN (Tesouro Prefixado) — indexador: ninguno (tasa nominal bloqueada). Riesgo de valoración: alto, aumenta con el plazo. Uso habitual: bloquear una tasa cuando se espera una caída de los tipos de interés; objetivos cuya fecha coincide con el vencimiento.LFT (Tesouro Selic) — indexador: Selic diaria. Riesgo de valoración: mínimo. Uso habitual: fondo de emergencia, liquidez y espera de oportunidades.NTN-B (Tesouro IPCA+) — indexador: IPCA + tasa real fija. Riesgo de valoración: el más alto del mercado en los plazos largos. Uso habitual: jubilación y objetivos a largo plazo con protección del poder adquisitivo.La pregunta clave para cualquier asignación: ¿cuál es el plazo del objetivo y qué ocurre si necesito salir antes? Una vez respondida, elegir el título adecuado resulta casi automático.“El inversor de renta fija no elige entre ganar más o menos; elige qué riesgo está dispuesto a asumir: el de los tipos de interés, el de la inflación o el de oportunidad.”- Síntesis de mesa de renta fija6. Cómo encaja todoLo esencial de la clase:El VNA es el valor nominal que crece con el indexador: Selic diaria en la LFT e IPCA mensual en la NTN-B. Precio = VNA × cotización, y la tasa negociada está en la prima o el descuento de la cotización.La LFT es puramente posfijada: sube como una escalera mecánica, tiene una valoración mínima y es ideal para el fondo de emergencia: rinde la Selic y nada más.La NTN-B garantiza interés real (IPCA + tasa) al vencimiento; la relación entre el interés nominal, el real y la inflación sigue la ecuación de Fisher: división, nunca resta.El componente de tasa real de la NTN-B se comporta como un título a tasa fija: si sube el interés real, cae el precio, y los plazos larguísimos amplifican todos los movimientos.En la próxima clase saldremos de los títulos públicos y entraremos en el crédito privado: CDB y obligaciones —donde, además del riesgo de mercado, entra en escena un personaje nuevo: el riesgo de crédito. El diferencial que estudiamos en la Clase 1 finalmente tendrá un precio.Ejercicio para debatir en claseEl caso de las tres hermanas. Pensemos juntos.Tres hermanas recibieron una herencia de R$ 100.000 cada una y pidieron tu ayuda como consultor:Ana, 28 años, quiere mantener el dinero invertido mientras reúne el valor para emprender; podría necesitar retirarlo todo en tres meses o en tres años, no lo sabe.Beatriz, 35 años, utilizará el dinero dentro de exactamente 4 años como entrada para un apartamento cuyo contrato ya ha firmado. Cree que la Selic caerá considerablemente durante ese periodo.Carolina, 35 años, no necesitará el dinero durante 25 años: es su jubilación. Su mayor temor es «llegar a los 60 y que el dinero no pueda comprar lo mismo que compra hoy».Debate con tu grupo:(a) ¿Qué título público es adecuado para cada hermana y por qué?(b) ¿Qué le ocurre a cada una si la Selic se desploma durante los próximos dos años? ¿Y si el interés real de mercado sube con fuerza?(c) ¿Debería Beatriz elegir un título a tasa fija con vencimiento a 4 años o a 10 años? ¿Qué efecto tendría sobre ella el desajuste de plazos?(d) Carolina ha visto que la NTN-B 2050 «cayó un 12% el año pasado» y se ha asustado. ¿Qué argumento utilizarías y qué pregunta le harías para comprobar si puede soportar el camino?(e) ¿Existe una única respuesta «correcta» para las tres? ¿Qué otros factores, además del plazo, deberían entrar en la conversación?Orientación para el profesor: (a) Ana → LFT (liquidez con una valoración a mercado mínima); Beatriz → título a tipo fijo (o NTN-B corta) con vencimiento coincidente con los 4 años: fija el tipo alto antes de los recortes que espera; Carolina → NTN-B larga, el único instrumento que garantiza poder adquisitivo + interés real en un horizonte de 25 años. (b) Si la Selic baja: Ana obtiene una menor rentabilidad (coste del tipo variable), Beatriz celebra la revalorización del título a tipo fijo y Carolina ve subir la NTN-B si el interés real acompaña; si el interés real sube: Carolina ve desplomarse el extracto, y ahí entra la diferencia entre pérdida potencial y pérdida materializada de la Lección 4. (c) Vencimiento en 4 años: hacer coincidir el plazo del título con el plazo del objetivo elimina el riesgo de vender en el peor momento; el de 10 años la dejaría a merced de la valoración a mercado en la fecha de compra del inmueble. (d) La caída del 12% es un precio de salida, no una pérdida para quien mantiene el título hasta 2050; la pregunta de control: "¿puedes NO mirar la aplicación durante algunos años?". (e) No hay una respuesta única: la tolerancia a las fluctuaciones, la necesidad de liquidez parcial, la diversificación entre vencimientos (escalera) y la fiscalidad también forman parte de la conversación. Cierre: el título no es bueno ni malo; es adecuado o inadecuado para el objetivo.Ejercicios1) (Inédita - estilo CESGRANRIO) La Letra Financiera del Tesoro (LFT) es un título público federal cuya rentabilidad está vinculada:A) a la variación diaria del tipo Selic.B) a la variación mensual del IPCA, más intereses semestrales.C) a un tipo fijo establecido en la subasta de emisión.D) a la variación del tipo de cambio del dólar estadounidense.E) al Tipo de Referencia (TR), más un 6% anual.2) (Inédita - estilo CESGRANRIO) En los títulos públicos indexados, el precio de negociación se obtiene aplicando una cotización al Valor Nominal Actualizado (VNA). Cuando la cotización es inferior al 100%, se dice que el título se negocia con:A) descuento, y el tipo efectivo de la operación supera la variación del índice.B) prima, y el tipo efectivo de la operación supera la variación del índice.C) descuento, y el tipo efectivo de la operación es inferior a la variación del índice.D) prima, y el tipo efectivo iguala la variación del índice.E) cotización a la par, sin efecto sobre el tipo de la operación.3) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Una inversión obtuvo una rentabilidad nominal del 12% en un año en el que la inflación medida por el IPCA fue del 5%. Según la ecuación de Fisher, la rentabilidad real de esta inversión fue aproximadamente de:A) 6,67% anual.B) 7,00% anual.C) 5,83% anual.D) 17,60% anual.E) 2,33% anual.4) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Una NTN-B Principal se adquirió a un tipo de IPCA + 6% anual. Durante un periodo de 12 meses en el que el IPCA acumuló un 4%, la rentabilidad nominal del título, para quien lo mantuvo entre fechas equivalentes, fue aproximadamente de:A) 10,24% anual.B) 10,00% anual.C) 6,00% anual.D) 24,00% anual.E) 9,80% anual.5) (Inédita - estilo FGV) Sobre el comportamiento de los títulos públicos en la valoración a mercado, señala la afirmación correcta.A) La NTN-B de largo plazo tiende a presentar la mayor volatilidad de precio entre los títulos del Tesoro, ya que combina un tipo real fijo con vencimientos prolongados.B) La LFT presenta una elevada volatilidad de precio, ya que sigue las decisiones del Copom.C) La LTN no está sujeta a valoración a mercado porque tiene un valor nominal fijo de R$ 1.000,00.D) La actualización del VNA por el IPCA impide cualquier fluctuación en el precio de la NTN-B.E) Los títulos a tipo variable y a tipo fijo presentan la misma sensibilidad a las variaciones de los tipos de interés.6) (Inédita - estilo CESGRANRIO) La diferencia fundamental entre la NTN-B (Tesoro IPCA+ con Intereses Semestrales) y la NTN-B Principal es que la primera:A) paga cupones de intereses semestrales durante toda la vida del título, mientras que la segunda concentra todo el pago en el vencimiento.B) se actualiza según el IGP-M, mientras que la segunda lo hace según el IPCA.C) tiene un tipo variable ligado a la Selic, mientras que la segunda tiene un tipo fijo.D) no está sujeta a valoración a mercado, a diferencia de la segunda.E) tiene un valor nominal fijo de R$ 1.000,00, mientras que la segunda tiene VNA.7) (Inédita - estilo CEBRASPE, juzgue el enunciado) Juzgue el enunciado: "Al garantizar una rentabilidad vinculada al IPCA más el tipo real contratado, la NTN-B garantiza al inversor la imposibilidad de sufrir una pérdida nominal, aunque el título se venda antes del vencimiento."( ) Correcto ( ) Incorrecto8) (Inédita - estilo CEBRASPE, juzgue el enunciado) Juzgue el enunciado: "Debido a que su Valor Nominal Actualizado se actualiza diariamente según el tipo Selic, la LFT presenta una baja volatilidad de precio, limitada a las variaciones de la prima o el descuento con los que se negocia el título."( ) Correcto ( ) IncorrectoSoluciones1) A — La LFT es el título puro a tipo variable ligado a la Selic diaria. La opción B describe la NTN-B; la opción C, la LTN. Construir mentalmente este "retrato de familia" resuelve la mitad de las preguntas sobre el tema.2) A — Cotización por debajo del 100% = descuento: se paga menos que el VNA y, por tanto, además de la variación del índice, se embolsa la diferencia; el tipo efectivo supera al índice. Es el mismo principio del descuento de la LTN, aplicado sobre un valor nominal que crece.3) A — i real = 1,12/1,05 − 1 = 6,67%. La opción B (7%) es la resta simple, la trampa habitual; la opción D es la multiplicación indebida de los efectos.4) A — i nominal = 1,06 × 1,04 − 1 = 10,24%. La opción B (10%) es la suma simple: la ecuación de Fisher compone, no suma.5) A — Tipo real fijo + plazos larguísimos = la mayor sensibilidad del mercado. La LFT (opción B) es justo lo contrario; la LTN (opción C) tiene un nominal fijo, pero un PRECIO fluctuante; el IPCA actualiza el VNA, no bloquea la cotización (opción D).6) A — Cupón semestral frente a cupón cero: esa es la única diferencia estructural. Ambas son IPCA + tipo real, ambas tienen VNA y ambas están sujetas a valoración a mercado.7) Incorrecto — La garantía de IPCA + tipo real se aplica al vencimiento. En una venta anticipada prevalece el precio de mercado: si el interés real ha subido lo suficiente, la pérdida puede ser incluso nominal.8) Correcto — Es la descripción precisa de la LFT: el VNA sigue la Selic día a día y la fluctuación del precio se limita a pequeñas variaciones de la prima o el descuento; es mínima, aunque no nula (como se observó en episodios de tensión en los mercados).
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