Imagine duas pessoas na mesma cidade. Uma acabou de receber um bônus de R$ 50 mil e não sabe onde aplicar. A outra precisa de R$ 50 mil para abrir uma pequena fábrica que geraria dez empregos. Elas nunca vão se conhecer. E, ainda assim, o dinheiro de uma pode financiar o sonho da outra.Quem faz essa mágica acontecer é o sistema financeiro.Nesta primeira aula, vamos montar o mapa do território que exploraremos pelas próximas 13 aulas: quem são os agentes do sistema, quem regula o jogo, em quais mercados o dinheiro circula e quais são os ativos que aprenderemos a precificar. Sem esse mapa, calcular preço de título é decorar fórmula. Com ele, é entender o mercado.1. Para que serve um sistema financeiro?Toda economia tem, ao mesmo tempo, dois grupos:Os agentes superavitários — gastam menos do que ganham e têm recursos sobrando. É o poupador, a empresa com caixa acumulado, o fundo de pensão.Os agentes deficitários — precisam de mais recursos do que possuem no momento. É a família financiando um imóvel, a empresa construindo uma fábrica, o próprio governo cobrindo seu déficit.O sistema financeiro existe para conectar esses dois grupos de forma eficiente e segura. Ele transfere recursos de quem tem para quem precisa, remunerando quem empresta e cobrando de quem toma. Quanto melhor essa conexão funciona, mais barato fica o crédito e mais investimento produtivo a economia consegue financiar.“O sistema financeiro é o conjunto de instituições e instrumentos que viabiliza o fluxo de recursos entre poupadores e tomadores, permitindo que a poupança da economia financie o investimento produtivo.”- Definição adaptada de Assaf NetoUma empresa fechou o trimestre com lucro recorde e ainda não decidiu onde aplicar o caixa. Nesse momento, ela é um agente...Gabarito: Superavitário — tem recursos sobrando no momento, ainda que amanhã possa mudar de papel.Repare: ninguém é superavitário ou deficitário para sempre. A mesma empresa que hoje aplica o caixa pode, amanhã, emitir dívida para construir uma fábrica. O papel muda conforme o momento — e o sistema precisa atender aos dois lados.2. Os dois caminhos do dinheiro: intermediação indireta e diretaExistem dois caminhos para o dinheiro sair do poupador e chegar ao tomador. Entender a diferença entre eles é entender metade deste curso.2.1 Intermediação indireta (via bancos)Você deposita R$ 10.000 num CDB que paga 100% do CDI (hoje, algo próximo de 15% ao ano). O banco junta seu dinheiro ao de milhares de depositantes e empresta para uma empresa a, digamos, CDI + 8% ao ano.Quem corre o risco de a empresa não pagar? O banco. Se o tomador der calote, você continua recebendo seu CDB normalmente. Em troca de assumir esse risco (e de fazer todo o trabalho de análise de crédito), o banco fica com a diferença entre o que cobra e o que paga: o famoso spread bancário.No nosso exemplo: o banco capta a 15% e empresta a 23%. O spread de 8 pontos percentuais paga o risco de inadimplência, os custos operacionais, os impostos — e o lucro do banco.2.2 Intermediação direta (via mercado de capitais)Agora imagine que a mesma empresa, em vez de pedir ao banco, emite uma debênture — um título de dívida corporativa — pagando CDI + 2% ao ano. Você, investidor, compra o papel diretamente.Quem corre o risco agora? Você. O banco de investimento que estruturou a operação ganhou uma comissão, mas não garante nada. Se a empresa quebrar, o prejuízo é do investidor.E por que alguém aceitaria isso? Porque CDI + 2% é mais do que os 100% do CDI do CDB. Ao eliminar o intermediário que assumia o risco, tomador e investidor dividem entre si o spread que antes ficava com o banco: a empresa paga menos (CDI + 2% em vez de CDI + 8%) e o investidor recebe mais (CDI + 2% em vez de CDI + 0%). É a lógica que move o crescimento do mercado de capitais brasileiro.Pergunta para levar para casa: se a intermediação direta é boa para os dois lados, por que os bancos continuam dominando o crédito no Brasil? Pense em: quem consegue emitir debêntures? Qual o custo de estruturar uma oferta pública? E o pequeno comerciante da esquina, capta como? Vamos retomar essa discussão na aula de CDBs e debêntures.Numa emissão de debêntures distribuída por um banco de investimento, o risco de crédito do emissor é assumido...Gabarito: Pelo investidor que compra o título — na intermediação direta, o banco estrutura e distribui, mas não garante; o risco de crédito do emissor é de quem carrega o papel.3. Quem regula o jogo: a estrutura do Sistema Financeiro NacionalUm sistema que movimenta trilhões de reais precisa de regras claras e de fiscais atentos. O SFN se organiza em três níveis — e essa estrutura cai em toda prova, de concurso público a certificação de mercado (CPA, CEA, CFA).3.1 Órgãos normativos: quem escreve as regrasO principal é o Conselho Monetário Nacional (CMN), órgão máximo do SFN, responsável pelas diretrizes das políticas monetária, creditícia e cambial. É o CMN, por exemplo, que define a meta de inflação que o Banco Central deve perseguir.Ao lado dele, com papel análogo em seus setores, estão o CNSP (seguros privados) e o CNPC (previdência complementar fechada).Detalhe importante: o CMN não executa e não fiscaliza nada. Ele normatiza. Quem coloca a mão na massa são as entidades supervisoras.3.2 Entidades supervisoras: quem fiscaliza o cumprimentoAs duas que mais nos interessam neste curso:O Banco Central do Brasil (Bacen) — executa a política monetária, supervisiona bancos e demais instituições financeiras, autoriza seu funcionamento e é o guardião da estabilidade do sistema. Dentro dele funciona o Copom (Comitê de Política Monetária), que se reúne a cada 45 dias para definir a meta da taxa Selic.A CVM (Comissão de Valores Mobiliários) — a "xerife" do mercado de capitais. Supervisiona ações, debêntures, fundos de investimento e ofertas públicas, protegendo o investidor contra fraudes e informação privilegiada.Guarde a divisão de trabalho: banco é com o Bacen; valor mobiliário é com a CVM. Um IPO na B3? CVM. A abertura de um novo banco digital? Bacen.3.3 Operadores: quem faz o mercado funcionarSão as instituições que efetivamente operam: bancos comerciais, múltiplos e de investimento, corretoras e distribuidoras (CTVMs e DTVMs) e a B3 (Brasil, Bolsa, Balcão) — a bolsa brasileira, que negocia, registra e liquida ações e derivativos.Uma fintech quer obter autorização para funcionar como instituição financeira. A quem ela deve pedir?Gabarito: Ao Banco Central — autorizar o funcionamento de instituições financeiras é atribuição do Bacen como entidade supervisora. A CVM cuida de valores mobiliários, não de bancos.Uma companhia fará uma oferta pública inicial de ações (IPO). Qual entidade supervisora regula essa operação?Gabarito: CVM — ação é valor mobiliário, e toda oferta pública de valores mobiliários é registrada e supervisionada pela Comissão de Valores Mobiliários.Pegadinha clássica de concurso: o CMN "fiscaliza" as instituições financeiras? NÃO. O CMN normatiza; quem fiscaliza é o Bacen (instituições financeiras) e a CVM (mercado de valores mobiliários). Bancas adoram trocar esses verbos.4. Os quatro grandes mercadosO sistema financeiro se divide em quatro mercados, conforme o tipo de operação. Um mesmo banco pode atuar nos quatro ao mesmo tempo — a divisão é pela natureza da operação, não pela instituição.4.1 Mercado monetárioOperações de curtíssimo prazo (muitas de um dia!), em geral lastreadas em títulos públicos federais. É aqui que os bancos ajustam seu caixa diariamente e que a política monetária acontece na prática. Deste mercado nascem as duas taxas de referência da economia brasileira: a Selic e o CDI. A Aula 3 será inteira dedicada a elas.4.2 Mercado de créditoEmpréstimos e financiamentos concedidos por instituições financeiras: capital de giro, consignado, cheque especial, financiamento de veículos e imóveis. É o território da intermediação indireta — e do spread bancário.4.3 Mercado de capitaisOnde empresas captam recursos de médio e longo prazo emitindo valores mobiliários: ações (participação societária) e debêntures (dívida corporativa), entre outros. É o território da intermediação direta, supervisionado pela CVM — e o coração deste curso.4.4 Mercado de câmbioCompra e venda de moeda estrangeira, essencial para exportadores, importadores, turistas e investidores internacionais. Supervisionado pelo Bacen, que também atua nele para conter volatilidade excessiva.Um financiamento de veículo contratado junto a um banco pertence a qual mercado?Gabarito: Mercado de crédito — empréstimo ou financiamento concedido por instituição financeira é o território da intermediação indireta.Operações de um dia entre bancos, lastreadas em títulos públicos, das quais nasce a taxa CDI, ocorrem no mercado...Gabarito: Monetário — operações de curtíssimo prazo entre instituições financeiras pertencem ao mercado monetário; é dele que nascem a Selic e o CDI.5. O cardápio do investidor: renda fixa, renda variável e derivativosChegamos ao que será nosso objeto de estudo em todas as próximas aulas: os ativos financeiros. Eles se dividem em três grandes famílias — e a ordem em que vamos estudá-las no curso segue exatamente essa classificação.5.1 Renda fixa: a regra é conhecidaNa renda fixa, o investidor conhece, no momento da aplicação, a regra de remuneração do título. Atenção ao detalhe: conhecer a regra não significa conhecer o valor final. Existem três formas de remuneração:Prefixada — a taxa é definida na contratação (ex.: Tesouro Prefixado a 12,5% ao ano). Levando até o vencimento, você sabe exatamente quanto vai receber, em reais, desde o primeiro dia.Pós-fixada — atrelada a um indexador que varia ao longo do tempo (ex.: CDB a 110% do CDI, Tesouro Selic). Você conhece a regra, mas o valor final depende do caminho do indexador.Híbrida — combina uma taxa fixa com um índice de inflação (ex.: Tesouro IPCA+ pagando IPCA + 6% ao ano). É o único formato que garante ganho real, isto é, acima da inflação.Principais representantes: títulos públicos federais (Tesouro Direto), CDBs, LCIs, LCAs e debêntures. Cada um deles ganhará aula própria neste curso.Um título que paga IPCA + 5,5% ao ano é classificado como renda fixa...Gabarito: Híbrida — combina um índice de inflação (IPCA) com uma taxa fixa (5,5% a.a.), garantindo ganho real.A pegadinha mais importante do semestre: renda fixa NÃO significa ausência de risco nem rentabilidade garantida a qualquer momento. Se você vender um Tesouro Prefixado ANTES do vencimento, receberá o preço de mercado — que pode ser menor do que pagou, se os juros tiverem subido. Esse fenômeno se chama marcação a mercado, e entender por que o preço cai quando o juro sobe é o objetivo central das Aulas 4, 7 e 8. Quem sai desta disciplina dominando isso já sabe mais que a maioria do mercado.5.2 Renda variável: sem promessasAqui não há regra de remuneração definida. O retorno depende do desempenho do ativo. O exemplo clássico é a ação: ao comprá-la, você se torna sócio da empresa, e seu retorno vem de duas fontes — a valorização do papel e os proventos (dividendos e juros sobre capital próprio).Sócio, não credor: se a empresa prosperar, não há teto para o ganho; se quebrar, o acionista é o último da fila a receber. Maior risco, maior retorno esperado — essa relação será formalizada quando estudarmos o CAPM, nas Aulas 11 e 12.5.3 Derivativos: o valor que vem de outro lugarInstrumentos cujo valor deriva de um ativo-objeto: contratos futuros de dólar, de índice Bovespa, de taxa DI, opções sobre ações. Nasceram como ferramenta de proteção (hedge) — o exportador que trava hoje o câmbio da receita que só chega em seis meses — mas também servem à especulação e à arbitragem, funções igualmente legítimas e necessárias para dar liquidez ao mercado.Serão o gran finale do curso, nas Aulas 13 e 14.Um contrato futuro de dólar negociado na B3 é classificado como derivativo porque...Gabarito: Seu valor deriva do comportamento de um ativo-objeto — no caso, a taxa de câmbio. Essa é a própria definição de derivativo.6. Amarrando tudoMontamos o mapa completo do território:O sistema financeiro conecta superavitários e deficitários, pelos caminhos da intermediação indireta (bancos, spread) ou direta (mercado de capitais).O SFN se organiza em órgãos normativos (CMN), supervisores (Bacen e CVM) e operadores (bancos, corretoras, B3).As operações se distribuem em quatro mercados: monetário, crédito, capitais e câmbio.E os ativos se dividem em renda fixa (prefixada, pós-fixada, híbrida), renda variável e derivativos.Na próxima aula, afiamos a ferramenta que usaremos para precificar tudo isso: a matemática financeira — juros compostos, taxas equivalentes e valor presente. Traga a calculadora (HP-12C ou Excel): a partir de agora, toda aula tem conta.“Não existe almoço grátis: no mercado financeiro, todo retorno esperado acima da taxa livre de risco cobra seu preço em risco.”- Máxima do mercado, inspirada em Milton FriedmanExercício para discutir em salaAntes das questões objetivas, vamos pensar juntos no caso abaixo.A Rede Horizonte, varejista em expansão, precisa de R$ 50 milhões para abrir 12 novas lojas. O diretor financeiro colocou três alternativas na mesa:I. Contratar um empréstimo de capital de giro com um grande banco comercial, a CDI + 4% ao ano.II. Emitir debêntures com vencimento em 5 anos, remuneradas a CDI + 1,8% ao ano, estruturadas e distribuídas por um banco de investimento.III. Abrir o capital na B3 (IPO), vendendo 25% das ações da companhia.Discuta com seu grupo, para cada alternativa:(a) Em qual dos quatro mercados a operação acontece?(b) Há intermediação direta ou indireta?(c) Quem assume o risco da operação?(d) Por que a taxa da debênture é menor que a do empréstimo bancário?(e) Que compromisso a empresa assume em cada caso — dívida ou sociedade? Quais as consequências de cada escolha para o caixa e para o controle da companhia?Direcionamento para o professor: (I) mercado de crédito, intermediação indireta, o banco assume o risco de crédito e por isso embute o spread — daí a taxa maior. (II) mercado de capitais, intermediação direta, o risco é do investidor que compra o papel; a empresa paga menos justamente porque "pula" o spread bancário — e note que a supervisão da oferta é da CVM. (III) mercado de capitais, intermediação direta, sem promessa de remuneração — o acionista vira sócio, o caixa da empresa não assume dívida, mas os fundadores diluem controle e passam a dividir lucros para sempre. Fechamento que conecta com o resto do curso: como o investidor decide se CDI + 1,8% compensa o risco daquela empresa? Precificando. É o que faremos nas próximas 13 aulas.Exercícios1) (CESGRANRIO - 2021 - Banco do Brasil - Escriturário) Dentro do Sistema de Metas para a inflação, o Conselho Monetário Nacional (CMN) estabelece a meta para a inflação. A partir dessa meta, o Comitê de Política Monetária (Copom) do Banco Central do Brasil (Bacen) reúne-se periodicamente para analisar a economia brasileira. Nessas reuniões, o Copom tem como objetivo:A) definir a meta da taxa Selic.B) determinar o papel do Bacen no mercado cambial.C) formular normas aplicáveis ao Sistema Financeiro Nacional (SFN).D) divulgar, diariamente, a taxa de juros de curto prazo para operações realizadas no mercado financeiro.E) autorizar o funcionamento das instituições financeiras e de outras entidades conforme legislação em vigor.2) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Na estrutura do Sistema Financeiro Nacional, os órgãos normativos definem as diretrizes gerais, enquanto as entidades supervisoras fiscalizam seu cumprimento. Nesse arranjo, a formulação das políticas de moeda e de crédito e a supervisão do mercado de valores mobiliários cabem, respectivamente:A) ao Conselho Monetário Nacional e à Comissão de Valores Mobiliários.B) ao Banco Central do Brasil e ao Conselho Monetário Nacional.C) à Comissão de Valores Mobiliários e ao Banco Central do Brasil.D) ao Tesouro Nacional e à B3.E) ao Conselho Monetário Nacional e ao Banco Central do Brasil.3) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Um investidor aplicou em três produtos: um CDB remunerado a 110% do CDI, um título público que paga IPCA + 6% ao ano e um Tesouro Prefixado a 12,5% ao ano. As formas de remuneração desses três títulos são classificadas, respectivamente, como:A) pós-fixada, híbrida e prefixada.B) prefixada, pós-fixada e híbrida.C) híbrida, prefixada e pós-fixada.D) pós-fixada, prefixada e híbrida.E) prefixada, híbrida e pós-fixada.4) (Inédita - estilo FGV) Uma sociedade empresária capta recursos por meio da emissão de debêntures, adquiridas diretamente por investidores em oferta pública. Sobre essa operação, é correto afirmar que ela ocorre no mercado:A) de crédito, com intermediação indireta, cabendo ao banco o risco da operação.B) de capitais, com intermediação direta, cabendo ao investidor o risco de crédito do emissor.C) monetário, com intermediação direta, cabendo ao emissor o risco da operação.D) de capitais, com intermediação indireta, cabendo ao banco estruturador o risco de crédito.E) de câmbio, com intermediação direta, cabendo ao investidor o risco cambial.5) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Ao adquirir uma ação de uma companhia listada na B3, o investidor:A) torna-se credor da companhia, com direito a remuneração prefixada.B) torna-se sócio da companhia, e seu retorno dependerá da valorização do papel e dos proventos distribuídos.C) garante rendimento mínimo equivalente à taxa Selic.D) assume posição em um derivativo cujo ativo-objeto é o patrimônio da empresa.E) passa a ter seu capital protegido pelo Fundo Garantidor de Créditos (FGC).6) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Um banco capta recursos de depositantes pagando 100% do CDI e concede empréstimos de capital de giro a CDI + 8% ao ano. A diferença entre a taxa de captação e a taxa de aplicação é denominada:A) spread bancário, e remunera, entre outros fatores, o risco de crédito assumido pelo banco.B) deságio, e representa perda contábil da instituição na intermediação.C) taxa over, e corresponde à remuneração dos títulos públicos em carteira.D) ágio de emissão, e é devolvido ao depositante no vencimento.E) cunha fiscal, e é integralmente recolhida ao Tesouro Nacional.7) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Os contratos futuros de dólar negociados na B3 são classificados como derivativos porque:A) garantem renda fixa ao investidor no vencimento.B) representam participação societária em companhias exportadoras.C) seu valor deriva do comportamento de um ativo-objeto, no caso, a taxa de câmbio.D) são emitidos exclusivamente pelo Banco Central para executar a política cambial.E) só podem ser utilizados para proteção (hedge), sendo vedada a especulação.8) (Inédita - estilo CEBRASPE, julgue o item) A respeito do Sistema Financeiro Nacional, julgue o item a seguir: "O Conselho Monetário Nacional, além de formular as diretrizes das políticas monetária e creditícia, é o responsável direto pela fiscalização das instituições financeiras em funcionamento no país."( ) Certo ( ) ErradoGabarito1) A — Ao Copom cabe definir a meta da taxa Selic. Formular normas para o SFN é atribuição do CMN (letra C descreve o CMN) e autorizar o funcionamento de instituições é função do Bacen como supervisor (letra E).2) A — O CMN é o órgão normativo das políticas de moeda e crédito; a CVM supervisiona o mercado de valores mobiliários. O Bacen supervisiona instituições financeiras, mas não formula as diretrizes.3) A — 110% do CDI depende de indexador futuro (pós-fixada); IPCA + 6% combina índice de preços e taxa fixa (híbrida); 12,5% a.a. é conhecida integralmente na contratação (prefixada).4) B — Debênture é valor mobiliário do mercado de capitais; o investidor compra diretamente e assume o risco de crédito do emissor. O banco apenas estrutura e distribui a oferta.5) B — Ação é renda variável e representa fração do capital social: o retorno vem de valorização e proventos. Ações não têm cobertura do FGC — pegadinha frequente.6) A — O spread bancário é a diferença entre captação e aplicação, remunerando risco de crédito, custos operacionais, tributos e a margem do banco. É o preço da intermediação indireta.7) C — A definição de derivativo está no próprio nome: instrumento cujo valor deriva de um ativo-objeto. Hedge é o uso clássico, mas especulação e arbitragem também são legítimos e dão liquidez ao mercado (a letra E erra ao vedar a especulação).8) Errado — O CMN normatiza; quem fiscaliza as instituições financeiras é o Banco Central. Troca de verbos entre "normatizar" e "fiscalizar" é a pegadinha mais recorrente do tema em prova.
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