Imagine a dos personas en la misma ciudad. Una acaba de recibir un bono de R$ 50 mil y no sabe dónde invertirlo. La otra necesita R$ 50 mil para abrir una pequeña fábrica que generaría diez empleos. Nunca llegarán a conocerse. Y, aun así, el dinero de una puede financiar el sueño de la otra.Quien hace posible esa magia es el sistema financiero.En esta primera clase, trazaremos el mapa del territorio que exploraremos durante las próximas 13 clases: quiénes son los agentes del sistema, quién regula las reglas del juego, en qué mercados circula el dinero y cuáles son los activos que aprenderemos a valorar. Sin este mapa, calcular el precio de un título es memorizar una fórmula. Con él, es entender el mercado.1. ¿Para qué sirve un sistema financiero?Toda economía tiene, al mismo tiempo, dos grupos:Los agentes superavitarios — gastan menos de lo que ganan y disponen de recursos excedentes. Puede ser un ahorrador, una empresa con efectivo acumulado o un fondo de pensiones.Los agentes deficitarios — necesitan más recursos de los que tienen en ese momento. Puede ser una familia que financia una vivienda, una empresa que construye una fábrica o el propio gobierno que cubre su déficit.El sistema financiero existe para conectar a estos dos grupos de manera eficiente y segura. Transfiere recursos de quienes los tienen a quienes los necesitan, remunera a quienes prestan y cobra a quienes solicitan crédito. Cuanto mejor funcione esta conexión, más barato será el crédito y más inversión productiva podrá financiar la economía.“El sistema financiero es el conjunto de instituciones e instrumentos que hace posible el flujo de recursos entre ahorradores y prestatarios, permitiendo que el ahorro de la economía financie la inversión productiva.”- Definición adaptada de Assaf NetoUna empresa cerró el trimestre con ganancias récord y todavía no ha decidido dónde invertir su efectivo. En ese momento, es un agente...Respuesta: Superavitario — tiene recursos excedentes en ese momento, aunque mañana pueda cambiar de papel.Fíjate: nadie es superavitario o deficitario para siempre. La misma empresa que hoy invierte su efectivo puede mañana emitir deuda para construir una fábrica. El papel cambia según el momento, y el sistema debe atender a ambas partes.2. Los dos caminos del dinero: intermediación indirecta y directaExisten dos caminos para que el dinero salga del ahorrador y llegue al prestatario. Entender la diferencia entre ambos es entender la mitad de este curso.2.1 Intermediación indirecta (a través de bancos)Depositas R$ 10.000 en un CDB que paga el 100% del CDI (hoy, cerca del 15% anual). El banco reúne tu dinero con el de miles de depositantes y presta a una empresa a, digamos, CDI + 8% anual.¿Quién asume el riesgo de que la empresa no pague? El banco. Si el prestatario incumple, sigues cobrando tu CDB con normalidad. A cambio de asumir ese riesgo (y de realizar todo el trabajo de análisis crediticio), el banco se queda con la diferencia entre lo que cobra y lo que paga: el famoso spread bancario.En nuestro ejemplo: el banco capta recursos al 15% y presta al 23%. El spread de 8 puntos porcentuales cubre el riesgo de impago, los costos operativos, los impuestos y la ganancia del banco.2.2 Intermediación directa (a través del mercado de capitales)Ahora imagina que la misma empresa, en lugar de pedirle al banco, emite una debênture —un título de deuda corporativa— que paga CDI + 2% anual. Tú, como inversionista, compras el título directamente.¿Quién asume el riesgo ahora? Tú. El banco de inversión que estructuró la operación cobró una comisión, pero no garantiza nada. Si la empresa quiebra, la pérdida la asume el inversionista.¿Y por qué alguien aceptaría esto? Porque CDI + 2% es más que el 100% del CDI que paga el CDB. Al eliminar al intermediario que asumía el riesgo, el prestatario y el inversionista se reparten el spread que antes se quedaba el banco: la empresa paga menos (CDI + 2% en lugar de CDI + 8%) y el inversionista recibe más (CDI + 2% en lugar de CDI + 0%). Esa es la lógica que impulsa el crecimiento del mercado de capitales brasileño.Pregunta para reflexionar: si la intermediación directa beneficia a ambas partes, ¿por qué los bancos siguen dominando el crédito en Brasil? Piensa en esto: ¿quién puede emitir debêntures? ¿Cuál es el costo de estructurar una oferta pública? ¿Y cómo consigue financiación el pequeño comerciante de la esquina? Retomaremos esta discusión en la clase sobre CDBs y debêntures.En una emisión de debêntures distribuida por un banco de inversión, el riesgo crediticio del emisor lo asume...Respuesta: El inversionista que compra el título — en la intermediación directa, el banco estructura y distribuye, pero no garantiza; el riesgo crediticio del emisor lo asume quien mantiene el título.3. Quién regula las reglas del juego: la estructura del Sistema Financiero NacionalUn sistema que mueve billones de reales necesita reglas claras y supervisores atentos. El SFN se organiza en tres niveles, y esta estructura aparece en todo tipo de exámenes, desde concursos públicos hasta certificaciones de mercado (CPA, CEA, CFA).3.1 Órganos normativos: quienes escriben las reglasEl principal es el Conselho Monetário Nacional (CMN), máxima autoridad del SFN, responsable de las directrices de las políticas monetaria, crediticia y cambiaria. El CMN, por ejemplo, define la meta de inflación que debe perseguir el Banco Central.Junto a él, con una función análoga en sus respectivos sectores, están el CNSP (seguros privados) y el CNPC (previsión complementaria cerrada).Un detalle importante: el CMN no ejecuta ni supervisa nada. Establece normas. Quienes se encargan de la ejecución son las entidades supervisoras.3.2 Entidades supervisoras: quienes vigilan el cumplimientoLas dos que más nos interesan en este curso:El Banco Central do Brasil (Bacen) — ejecuta la política monetaria, supervisa a los bancos y demás instituciones financieras, autoriza su funcionamiento y vela por la estabilidad del sistema. En su seno opera el Copom (Comitê de Política Monetária), que se reúne cada 45 días para definir la meta de la tasa Selic.La CVM (Comissão de Valores Mobiliários) — la "sheriff" del mercado de capitales. Supervisa acciones, debêntures, fondos de inversión y ofertas públicas, y protege a los inversionistas contra el fraude y el uso de información privilegiada.Recuerda la división de funciones: los bancos son competencia del Bacen; los valores mobiliarios, de la CVM. ¿Una IPO en la B3? CVM. ¿La apertura de un nuevo banco digital? Bacen.3.3 Operadores: quienes hacen funcionar el mercadoSon las instituciones que operan efectivamente: bancos comerciales, múltiples y de inversión, corredoras y distribuidoras (CTVMs y DTVMs), además de la B3 (Brasil, Bolsa, Balcão) — la bolsa brasileña, donde se negocian, registran y liquidan acciones y derivados.Una fintech quiere obtener autorización para operar como institución financiera. ¿A quién debe solicitarla?Respuesta: Al Banco Central — autorizar el funcionamiento de las instituciones financieras es una atribución del Bacen como entidad supervisora. La CVM se ocupa de los valores mobiliarios, no de los bancos.Una empresa realizará una oferta pública inicial de acciones (IPO). ¿Qué entidad supervisora regula esta operación?Respuesta: CVM — una acción es un valor mobiliario, y toda oferta pública de valores mobiliarios es registrada y supervisada por la Comissão de Valores Mobiliários.Trampa clásica de examen: ¿el CMN "supervisa" a las instituciones financieras? NO. El CMN establece las normas; quienes supervisan son el Bacen (instituciones financieras) y la CVM (mercado de valores mobiliarios). A los examinadores les encanta intercambiar estos verbos.4. Los cuatro grandes mercadosEl sistema financiero se divide en cuatro mercados, según el tipo de operación. Un mismo banco puede operar en los cuatro al mismo tiempo: la división responde a la naturaleza de la operación, no a la institución.4.1 Mercado monetarioOperaciones de muy corto plazo (¡muchas de apenas un día!), generalmente respaldadas por títulos públicos federales. Aquí los bancos ajustan diariamente su liquidez y la política monetaria se materializa en la práctica. De este mercado surgen las dos tasas de referencia de la economía brasileña: la Selic y el CDI. La Clase 3 estará dedicada por completo a ellas.4.2 Mercado de créditoPréstamos y financiamientos otorgados por instituciones financieras: capital de trabajo, préstamos con descuento por nómina, sobregiros, financiamiento de vehículos y viviendas. Es el terreno de la intermediación indirecta y del spread bancario.4.3 Mercado de capitalesEs donde las empresas captan recursos a mediano y largo plazo mediante la emisión de valores mobiliarios: acciones (participación accionaria) y debêntures (deuda corporativa), entre otros. Es el terreno de la intermediación directa, supervisado por la CVM, y el corazón de este curso.4.4 Mercado cambiarioCompra y venta de moneda extranjera, esencial para exportadores, importadores, turistas e inversionistas internacionales. Está supervisado por el Bacen, que también interviene para contener una volatilidad excesiva.¿A qué mercado pertenece un financiamiento de vehículo contratado con un banco?Respuesta: Mercado de crédito — un préstamo o financiamiento otorgado por una institución financiera pertenece al terreno de la intermediación indirecta.Las operaciones de un día entre bancos, respaldadas por títulos públicos, de las que surge la tasa CDI, se realizan en el mercado...Respuesta: Monetario — las operaciones de muy corto plazo entre instituciones financieras pertenecen al mercado monetario; de él surgen la Selic y el CDI.5. El menú del inversionista: renta fija, renta variable y derivadosLlegamos a lo que será nuestro objeto de estudio en todas las próximas clases: los activos financieros. Se dividen en tres grandes familias, y el orden en que las estudiaremos en el curso sigue exactamente esta clasificación.5.1 Renta fija: la regla se conoceEn la renta fija, el inversionista conoce, al momento de invertir, la regla de remuneración del título. Atención al detalle: conocer la regla no significa conocer el valor final. Hay tres formas de remuneración:Prefijada — la tasa se define al contratar (ej.: Tesouro Prefixado al 12,5% anual). Si lo mantienes hasta el vencimiento, sabes exactamente cuánto recibirás, en reales, desde el primer día.Posfijada — vinculada a un índice que varía con el tiempo (ej.: CDB al 110% del CDI, Tesouro Selic). Conoces la regla, pero el valor final depende de la evolución del índice.Híbrida — combina una tasa fija con un índice de inflación (ej.: Tesouro IPCA+ que paga IPCA + 6% anual). Es el único formato que garantiza una ganancia real, es decir, por encima de la inflación.Los principales representantes son: títulos públicos federales (Tesouro Direto), CDBs, LCIs, LCAs y debêntures. Cada uno tendrá su propia clase en este curso.Un título que paga IPCA + 5,5% anual se clasifica como renta fija...Respuesta: Híbrida — combina un índice de inflación (IPCA) con una tasa fija (5,5% anual), garantizando una ganancia real.La trampa más importante del semestre: renta fija NO significa ausencia de riesgo ni rentabilidad garantizada en todo momento. Si vendes un Tesouro Prefixado ANTES del vencimiento, recibirás el precio de mercado, que puede ser inferior al que pagaste si las tasas de interés han subido. Este fenómeno se llama valoración a precios de mercado, y entender por qué el precio cae cuando sube la tasa de interés es el objetivo central de las Clases 4, 7 y 8. Quien termine esta asignatura dominando este concepto sabrá más que la mayoría del mercado.5.2 Renta variable: sin promesasAquí no existe una regla de remuneración definida. El rendimiento depende del desempeño del activo. El ejemplo clásico es la acción: al comprarla, te conviertes en socio de la empresa, y tu rendimiento proviene de dos fuentes: la apreciación del título y los rendimientos (dividendos e intereses sobre el capital propio).Socio, no acreedor: si la empresa prospera, no hay límite para la ganancia; si quiebra, el accionista es el último en la fila para cobrar. A mayor riesgo, mayor rendimiento esperado: esta relación se formalizará cuando estudiemos el CAPM, en las Clases 11 y 12.5.3 Derivados: el valor que proviene de otro lugarInstrumentos cuyo valor deriva de un activo subyacente: contratos de futuros sobre el dólar, el índice Bovespa o la tasa DI, y opciones sobre acciones. Surgieron como herramienta de cobertura (hedge) —el exportador que fija hoy el tipo de cambio de un ingreso que solo recibirá dentro de seis meses—, pero también sirven para la especulación y el arbitraje, funciones igualmente legítimas y necesarias para aportar liquidez al mercado.Serán el gran final del curso, en las Clases 13 y 14.Un contrato de futuros sobre el dólar negociado en B3 se clasifica como derivado porque...Respuesta: Su valor deriva del comportamiento de un activo subyacente, en este caso, el tipo de cambio. Esa es precisamente la definición de un derivado.6. Uniendo todas las piezasHemos trazado el mapa completo del terreno:El sistema financiero conecta a agentes superavitarios y deficitarios a través de la intermediación indirecta (bancos, spread) o directa (mercado de capitales).El SFN se organiza en órganos normativos (CMN), supervisores (Bacen y CVM) y operadores (bancos, corredores de bolsa, B3).Las operaciones se distribuyen en cuatro mercados: monetario, de crédito, de capitales y cambiario.Y los activos se dividen en renta fija (a tasa fija, a tasa variable, híbrida), renta variable y derivados.En la próxima clase, perfeccionaremos la herramienta que utilizaremos para valorar todo esto: las matemáticas financieras: interés compuesto, tasas equivalentes y valor presente. Trae la calculadora (HP-12C o Excel): a partir de ahora, todas las clases incluyen cálculos.“No existe el almuerzo gratis: en el mercado financiero, todo rendimiento esperado por encima de la tasa libre de riesgo tiene su precio en riesgo.”- Máxima del mercado, inspirada en Milton FriedmanEjercicio para debatir en claseAntes de las preguntas objetivas, analicemos juntos el siguiente caso.La Rede Horizonte, una minorista en expansión, necesita R$ 50 millones para abrir 12 nuevas tiendas. El director financiero puso tres alternativas sobre la mesa:I. Contratar un préstamo de capital de trabajo con un gran banco comercial, a CDI + 4% anual.II. Emitir obligaciones con vencimiento a 5 años, remuneradas a CDI + 1,8% anual, estructuradas y distribuidas por un banco de inversión.III. Salir a bolsa en B3 (IPO), vendiendo el 25% de las acciones de la compañía.Debate con tu grupo, para cada alternativa:(a) ¿En cuál de los cuatro mercados tiene lugar la operación?(b) ¿Hay intermediación directa o indirecta?(c) ¿Quién asume el riesgo de la operación?(d) ¿Por qué la tasa de las obligaciones es menor que la del préstamo bancario?(e) ¿Qué compromiso asume la empresa en cada caso: deuda o participación accionaria? ¿Cuáles son las consecuencias de cada decisión para la caja y el control de la compañía?Orientación para el profesor: (I) mercado de crédito, intermediación indirecta; el banco asume el riesgo de crédito y por eso incorpora el spread, de ahí la tasa más alta. (II) mercado de capitales, intermediación directa; el riesgo lo asume el inversor que compra el título; la empresa paga menos precisamente porque "salta" el spread bancario, y obsérvese que la supervisión de la oferta corresponde a la CVM. (III) mercado de capitales, intermediación directa, sin promesa de remuneración: el accionista se convierte en socio, la caja de la empresa no asume deuda, pero los fundadores diluyen su control y pasan a repartir beneficios para siempre. Cierre que conecta con el resto del curso: ¿cómo decide el inversor si CDI + 1,8% compensa el riesgo de esa empresa? Valorándolo. Eso es lo que haremos en las próximas 13 clases.Ejercicios1) (CESGRANRIO - 2021 - Banco do Brasil - Escriturário) Dentro del Sistema de Metas de Inflación, el Consejo Monetario Nacional (CMN) establece la meta de inflación. A partir de esa meta, el Comité de Política Monetaria (Copom) del Banco Central de Brasil (Bacen) se reúne periódicamente para analizar la economía brasileña. En esas reuniones, el Copom tiene como objetivo:A) definir la meta de la tasa Selic.B) determinar el papel de Bacen en el mercado cambiario.C) formular normas aplicables al Sistema Financiero Nacional (SFN).D) divulgar diariamente la tasa de interés a corto plazo para las operaciones realizadas en el mercado financiero.E) autorizar el funcionamiento de las instituciones financieras y de otras entidades conforme a la legislación vigente.2) (Inédita - estilo CESGRANRIO) En la estructura del Sistema Financiero Nacional, los órganos normativos definen las directrices generales, mientras que las entidades supervisoras fiscalizan su cumplimiento. En este esquema, la formulación de las políticas monetaria y crediticia y la supervisión del mercado de valores mobiliarios corresponden, respectivamente:A) al Consejo Monetario Nacional y a la Comisión de Valores Mobiliarios.B) al Banco Central de Brasil y al Consejo Monetario Nacional.C) a la Comisión de Valores Mobiliarios y al Banco Central de Brasil.D) al Tesoro Nacional y a B3.E) al Consejo Monetario Nacional y al Banco Central de Brasil.3) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Un inversor invirtió en tres productos: un CDB remunerado al 110% del CDI, un título público que paga IPCA + 6% anual y un Tesoro Prefixado al 12,5% anual. Las modalidades de remuneración de estos tres títulos se clasifican, respectivamente, como:A) a tasa variable, híbrida y a tasa fija.B) a tasa fija, a tasa variable e híbrida.C) híbrida, a tasa fija y a tasa variable.D) a tasa variable, a tasa fija e híbrida.E) a tasa fija, híbrida y a tasa variable.4) (Inédita - estilo FGV) Una sociedad mercantil capta recursos mediante la emisión de obligaciones, adquiridas directamente por inversores en una oferta pública. Sobre esta operación, es correcto afirmar que tiene lugar en el mercado:A) de crédito, con intermediación indirecta, correspondiendo al banco el riesgo de la operación.B) de capitales, con intermediación directa, correspondiendo al inversor el riesgo de crédito del emisor.C) monetario, con intermediación directa, correspondiendo al emisor el riesgo de la operación.D) de capitales, con intermediación indirecta, correspondiendo al banco estructurador el riesgo de crédito.E) cambiario, con intermediación directa, correspondiendo al inversor el riesgo cambiario.5) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Al adquirir una acción de una compañía cotizada en B3, el inversor:A) se convierte en acreedor de la compañía, con derecho a una remuneración a tasa fija.B) se convierte en socio de la compañía, y su rendimiento dependerá de la revalorización del título y de los dividendos distribuidos.C) garantiza un rendimiento mínimo equivalente a la tasa Selic.D) asume una posición en un derivado cuyo activo subyacente es el patrimonio de la empresa.E) pasa a tener su capital protegido por el Fondo Garantidor de Créditos (FGC).6) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Un banco capta recursos de depositantes pagando el 100% del CDI y concede préstamos de capital de trabajo a CDI + 8% anual. La diferencia entre la tasa de captación y la tasa de colocación se denomina:A) spread bancario, y remunera, entre otros factores, el riesgo de crédito asumido por el banco.B) descuento, y representa una pérdida contable de la institución en la intermediación.C) tasa over, y corresponde a la remuneración de los títulos públicos en cartera.D) prima de emisión, y se devuelve al depositante al vencimiento.E) cuña fiscal, y se recauda íntegramente para el Tesoro Nacional.7) (Inédita - estilo CESGRANRIO) Los contratos de futuros sobre el dólar negociados en B3 se clasifican como derivados porque:A) garantizan una renta fija al inversor al vencimiento.B) representan una participación accionaria en compañías exportadoras.C) su valor deriva del comportamiento de un activo subyacente, en este caso, el tipo de cambio.D) son emitidos exclusivamente por el Banco Central para ejecutar la política cambiaria.E) solo pueden utilizarse para cobertura (hedge), estando prohibida la especulación.8) (Inédita - estilo CEBRASPE, juzgue el enunciado) Respecto al Sistema Financiero Nacional, juzgue el siguiente enunciado: "El Consejo Monetario Nacional, además de formular las directrices de las políticas monetaria y crediticia, es el responsable directo de fiscalizar las instituciones financieras que operan en el país."( ) Correcto ( ) IncorrectoRespuestas1) A — El Copom tiene la función de definir la meta de la tasa Selic. Formular normas para el SFN es atribución del CMN (la opción C describe al CMN) y autorizar el funcionamiento de instituciones es función de Bacen como supervisor (opción E).2) A — El CMN es el órgano normativo de las políticas monetaria y crediticia; la CVM supervisa el mercado de valores mobiliarios. Bacen supervisa las instituciones financieras, pero no formula las directrices.3) A — El 110% del CDI depende de un índice futuro (a tasa variable); IPCA + 6% combina un índice de precios y una tasa fija (híbrida); el 12,5% anual se conoce íntegramente al contratarlo (a tasa fija).4) B — Las obligaciones son valores mobiliarios del mercado de capitales; el inversor compra directamente y asume el riesgo de crédito del emisor. El banco solo estructura y distribuye la oferta.5) B — La acción es renta variable y representa una fracción del capital social: el rendimiento proviene de la revalorización y de los dividendos. Las acciones no están cubiertas por el FGC: una trampa frecuente.6) A — El spread bancario es la diferencia entre la captación y la colocación, y remunera el riesgo de crédito, los costes operativos, los impuestos y el margen del banco. Es el precio de la intermediación indirecta.7) C — La definición de derivado está en el propio nombre: instrumento cuyo valor deriva de un activo subyacente. El hedge es su uso clásico, pero la especulación y el arbitraje también son legítimos y aportan liquidez al mercado (la opción E se equivoca al prohibir la especulación).8) Incorrecto — El CMN establece las normas; quien fiscaliza las instituciones financieras es el Banco Central. Confundir los verbos "normatizar" y "fiscalizar" es la trampa más habitual sobre este tema en los exámenes.
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